每日晨报

2024年8月26日 今日焦点 新奥上半年核心盈利同比下降16.6%至32.6亿元，符合我们预期。公司泛能及智家业务在上半年分部毛利分别同比增长17%/23%至10.7亿元/14.0亿元，超越接驳工程期内分部毛利8.2亿元。 我们预期公司毛利构成中，接驳工程的占比在2024/25年降至14%/13%，而泛能及智家分部的占比将合共升至37%/40%，提升公司盈利构成的稳定度。 我们上调公司2024/25/26年盈利预测0.2%/1.5%/2.3%，以反映公司优于预期的售气毛利及智家分部的毛利增长，目标价上调至65.1港元。由于公司目前盈利结构已转稳定，同时明年盈利增长已有更好的可见度，上调评级至买入。 公司中期盈利同比上升53%至25.7亿元（人民币，下同），略高于我们预期2%。较惊喜的是，为庆祝今年公司在香港上市20周年，公司宣派0.05元特别股息。 经营方面，上半年点火价差同比改善，带动火电分部经营利润在上半年同比上升44%。管理层认为公司风/光项目的限电情况在西北地区较高，但未来仍看到消纳端改善的因素。 因风电及光伏发电量占比为40%，利用小时预期下调后，我们2024/25年的盈利预测分别下调2.5%/6.0%。我们的目标价略为下调至4.56港元。目前公司2024/25年超过7%的股息率仍然吸引，维持买入。 2024年2季度收入339亿元，同比基本持平，与我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润74亿元，对应净利率22%，超我们/彭博预期14%/11%。 2024年2季度百度核心收入/调整后经营利润同比增1%/8%。1）广告收入同比降2%，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲软。2）智能云收入同比增速加速至14%，得益于生成式AI和大模型增量拉动以及向GPU云客户交叉销售CPU云服务。3）萝卜快跑单量同比增26%。6月19日在武汉几乎实现100%全无人驾驶服务提供，RT6开始进行规模化全无人道路测试。 展望及估值：公司将在3-4季度继续推进AI生成式搜索结果的改造，我们预计3季度核心广告收入增速或弱于2季度，AI云增速同比或有加速，百度核心收入同比增1%，毛利同比下降3%，但经营杠杆优化或带来核心业务相对稳定运营利润率。按SOTP估值调整目标价至119美元/115港元（9888 HK），现价对应2024年8.1倍市盈率，在估值底部区间，维持买入。 2季度业绩符合预期：收入同/环比降5%/ 6%，主要因去年同期高基数，以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱。调整后净利率3%，同/环比-4.3/7.3个百分点。会员收入同比降9%，ARM维持同比增长趋势，广告收入同比降2%，其中效果广告维持同比增长。 展望：3季度尽管重点剧集播放数据已呈现改善趋势，但考虑对会员拉动或有滞后，我们预计会员收入同比-13%，4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升，预计广告收入同比降幅扩大，主要考虑内容排播及品牌广告主重点广告主投放预算影响。 估值：考虑新剧拉动效果仍有不确定性，我们下调2024/25年收入预期，并相应下调调整后净利润预期。我们将估值切换至2025年，基于爱奇艺2023-26年11%利润复合增速，以及10倍2025年市盈率，下调目标价至3.8美元（原为4.2美元）。PAG新融资协议不影响当前运营现金，长期AIGC及自制内容占比提升将进一步促进长视频平台降本提效，维持买入。 2024年2季度收入及利润较市场预期低，但游戏表现符合我们的预测。端游同比持平，《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消，手游同比增16%（我们预测15%/VA一致预期19%）。 预计3季度端游恢复增长，但手游在高基数压力下增速放缓，整体游戏表现短期承压。 公司认为《永劫无间》手游具备长线运营属性，或有长期平稳增长的趋势 ， 但 考 虑 短 期 流 水 低 于 此 前 预 期 ， 我 们 下 调2024年 收 入/利 润1.7%/1.3%，目标价下调到113美元/176港元。游戏业务在消化高基数影响后仍有稳定运营潜力，维持买入。 2024上半年云音乐收入40.7亿元（人民币，下同），同/环比增4%/3%，主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。经调整净利润8.8亿元，好于市场预期，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，会员订阅/非会员收入同比增25%/33%，公司将持续聚焦用户/会员规模扩张及用户体验优化。 展望：我们预计2024年在线音乐收入同比增21%，其中会员订阅受会员规模拉动或增21%，ARPPU相对持平，社交娱乐侧重与音乐结合模式探索，短期商业化或继续承压，我们预计2024年收入同比降19%。 估值：我们上调2024/2025年经调整净利润，基于可比文娱公司平均16倍2025年市盈率，维持目标价120港元。云音乐付费墙仍有较大运营空间，看好利润率改善拉动利润持续释放，维持买入。 2季度亏损收窄好于预期。哔哩哔哩2024年2季度收入同/环比增16%/8%，基本符合预期。调整后净亏损为2.7亿元，同比收窄72%。广告收入同比增30%，仍受益于流量增长、基建完善以及交易带动广告投放。游戏收入同比增13%，主要受新游拉动。 展望：我们预计3季度《三谋》拉动游戏同比加速增长（+83%），主要基于2季度末递延收入以及7-8月流水表现；广告收入或增25%，继续受益于基建完善效能释放。预计3季度实现经调整运营利润2.2亿元。 估值：我们下调2025年收入，考虑快于预期的毛利率优化，上调2025年经调整净利润预期10%。基于2025年2倍市销率，微调目标价至19美元/147港元（9626 HK）（原为20美元/155港元）。策略新游有长线运营潜力，高毛利率业务收入增长有望拉动毛利率持续改善，看好盈利能力逐步释放，维持买入。 2季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及AI订阅，素质教育收入短期收缩，硬件收入将在3季度恢复正增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善。 预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务以稳健增长为主，我们将2024年高中增速从25-30%下调至20-25%，基于15倍2024年高中业务市盈率不变，目标价从5.0美元下调至4.5美元，维持买入。 我们微调了途虎（9690 HK）的收入和盈利预测，预计2024年收入同比增8%至147亿元，调整后净利润7.3亿元，对应净利率5%。 每日晨报 我们认为消费者追求性价比造成的客单价下降仍将短期对收入增长造成压力，但利润率提升趋势不变，公司将继续推进工厂店拓展，优化产品结构、提升高利润率的专供和自控产品占比（目前约70%），并深入与上游合作以提升供应链议价能力。 维持目标价24港元和买入评级。 东方甄选披露2024财年业绩，自营品GMV占比达到40%，未来回归正常商业运营状态，自营品毛利率将有所恢复，公司亦将加强主播团队建设和提升品牌影响力，并寻求线下和新东方资源协同。 考虑与辉同行出售及缩减品牌日活动的影响，我们下调2025财年公司GMV/收入/利润预测43%/19%/33%，将估值切换至2025财年，目标价从13.4港元下调至8.5港元，对应15倍市盈率，公司仍处于调整阶段，维持中性。 潍柴动力1H24营收1,124.9亿元（人民币，下同），同比增长6.0%；归母净利59.0亿元，同比增长51.4%；扣非后归母净利54.8亿元，同比增长51.8%。业绩符合预期，其中扣非后归母净利略高于此前业绩预告的中值。 2季度归母净利33.0亿元，环比增长27.1%，略高于此前业绩预告中值，主要是由于受惠天然气重卡销量上升和凯傲盈利能力的持续改善。 上半年潍柴动力重卡发动机销量同比增长13.1%，其中天然气重卡发动机销量增长92.5%，天然气重卡发动机市场份额63.1%，带动重卡发动机市场份额同比增长3.9百分点至40.5%。随着更严格的环保政策落地和以旧换新补贴力度增强，我们认为会带动下半年重卡报废率上升。 鉴于潍柴在重卡发动机，特别是天然气重卡发动机绝对领导地位，以及业务多元化和海外的布局。2024年下半年，盈利能力持续改善的确定性 每日晨报 较高。同时我们认为股价此前因董事长因年龄原因辞任而调整，提供市场建仓的机会，估值吸引。我们维持买入评级。 中国重汽上半年收入同比增18.0%至48.8亿元，归母净利润同比大增39.8%至32.9亿元，符合市场和我们预期。重汽首次推出中期分红方案，每股派息0.66元，分红比例达到55%，较2022年/2023年分红比例为45%/50%有所提升。 中国重汽作为行业龙头将受惠重卡以旧换新带动的增量需求，市场份额有望进一步提升。虽然目前终端折扣有所放大，但我们认为下半年随着重卡以旧换新带动的增量需求和天然气重卡销量增长，将支撑下半年毛利率。中国重汽估值依然具吸引力，同时公司首次派发半年分红和提高分红比例，释放出积极的信号，未来有可能进一步提高分红。 我们维持买入评级，目标价26.49港元。 1H24利润端快速复苏：1H24收入同比下滑7.9%，符合此前业绩预告区间，创新药收入下滑8.7%，占总收入70.7%。收入下滑主要原因有：1）核心品种先必新受DRG医保支付改革影响，治疗DOT受限，同时上一轮医保降价尚有残余影响，但上半年新患数量增长近20%，且未来谈判价格降幅应该有限；2）推广服务收入下降；3）疫情稳定后先诺欣销售收入下降。经调整净利润大幅增长36%，得益于毛利率快速复苏和研发费用率降低，销售费用率稳定在37%。管理层有如下展望：1）全年收入将同比保持稳定或有小幅增长，经调整净利润+30%以上；2）毛利率未来将保持在80%左右，研发费用率长期维持在20%左右；3）全年派息率稳定在30-60%。我们基于1H24业绩表现下调公司经调整净利润预测，下调DCF目标价至10.0港元，维持买入评级。 新品种集中上市，业绩增长能见度高：我们预计公司2024-26年收入/经调整净利润CAGR有望达到14%/21%，主要驱动力来自：1）先必新循证医学证据、指南推荐级别和医院覆盖不断加强，即将上市的舌下片有望进一步扩大治疗场景，公司继续维持针剂+舌下片55亿元销售峰值的指引；2）科赛拉将全力冲击年底医保谈判，若谈判成功，我们预计年销售 每日晨报 将快速爬升至5亿以上；3）未来18个月，公司还将上市苏维西塔单抗、达利雷生，合计销售峰值有望超30亿元。 上半年平安归母净利润同比增长6.8%，显著好于我们预期。归母营运利润同比略降0.6%，略低于我们预期1%，财险表现超预期。 新业务价值同比增长11%，与我们预期基本一致。个险代理人34万人，环比增加0.7万人，为2020年3季度以来首次出现环比正增。业务品质改善，保单继续率为2019年以来的最好水平。平安财险盈利表现好于预期，信用保证险的拖累大幅减少。预计下半年随着信用保证险影响出清，盈利增速在低基数上将进一步显著提升。 平安综合金融+医疗养老的战略布局构建了差异化竞争优势，并且综合金融升级到2.0客户经营阶段。我们上调盈利预测，预计2024年OPAT在低基数上同比增长13%。目前股息率超过7%，估值具有吸引力，维持买入评级和目标价51港元。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职