业务多元化布局，业绩经营稳健

2024年08月25日世运电路(603920.SH) 证券研究报告 业务多元化布局,业绩经营稳健 事件： 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入23.96亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长54.49%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长54.97%。 深耕新能源汽车领域，拓展人工智能等新兴产业 2024年上半年，PCB行业在2023年的调整后迎来复苏，公司在汽车电子领域的产品占主导地位，新能源汽车电子业务的快速增长。新能源汽车的PCB用量是传统汽车的数倍，自动驾驶和智能网联技术的发展进一步增加高频高速PCB的需求。Canalys预测2024年新能源汽车市场增速约为27%，Prismark预计到2028年汽车电子产值将达354亿美元，2023-2028年复合增长率为4.7%。公司在巩固现有业务的同时，积极拓展人工智能、低空飞行、风力、光伏及储能等新领域的PCB业务，并取得了良好进展。 AI服务器算力需求激增，开辟PCB行业增长新机遇 以ChatGPT为代表的AI内容生成技术需要大量算力，这对PCB的材料、层数和工艺提出更高要求。AI服务器PCB层数通常在20-28层，使用超低损耗材料，其价值量高于传统服务器。IDC预测，2023年全球AI服务器市场规模为211亿美元，预计到2025年将增长至317.9亿美元，CAGR达22.7%。Prismark预测，服务器/存储电子系统产值到2028年将达304亿美元，2023-2028年复合增速8.7%。中报披露，公司已具备生产高多层及HDI硬板的能力，已实现28层AI服务器用线路板、5阶HDI等产品的批量生产，并在高多层PCB制作中应用了多项高端技术，已成为国际科技产业领先客户的AI服务器PCB主要供应商，并正在积极拓展与其他AI服务器头部客户的合作。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 朱思分析师SAC执业证书编号：S1450523090002zhusi1@essence.com.cn 国内外市场齐开拓，双轮驱动促增长 相关报告 客户结构优质，高频高速产品逐步量产2023-10-30 中报披露，公司成功开拓海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器eVTOL）、和Panasonic Energy（松下能源），同时加入AMD供应链，实现亚马逊和三星等客户的产品的量产，并计划在泰国投资新建工厂。在国内市场，公司利用在新能源汽车PCB领域的经验，加强与国内汽车品牌的合作，实现智能驾驶和新能源汽车相关产品的量产，并与广汽集团、长城汽车集团等深化合作。中报披露，公司通过向特定对象发行股票募集资金，总额达17.93亿元，净额17.77亿元，将投资于鹤山世茂电子科技有限公司年产300万平方米线路板新建项目（二期）、广东世运电路科 技股份有限公司多层板技术升级项目以及补充流动资金，优化产品结构，提升生产智能化、自动化水平，抓住新能源汽车、人工智能等新兴业务市场机遇。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为54亿元、63.45亿元、74.56亿元，归母净利润分别为6.46亿元、8.24亿元、9.48亿元，给予24年23倍PE，对应六个月目标价21.84元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034