雅迪控股24H1业绩点评：H2有望重拾向上

雅迪控股2024H1业绩点评总结

主要观点

• 业绩表现：2024H1收入144.1亿（-15.4%），归母净利润10.3亿（-12.9%），基本符合预期。收入下降主因Q1去库和国检影响，核心利润（毛利扣除三费）实际同比+4.8%。
• 收入与销量：H1销量638万台，同比-22%。Q1/Q2销量分别同比-50%/微负，Q2环比已见好转。单车ASP约为2258元（同比+183元/环比+126元），单车净利约162元（同比+17元/环比-13元），销量下降但ASP提升带动盈利增长。
• 盈利能力：H1毛利率18%显著修复（同比+1.1%/环比+1pct），恢复至2022年水平，受益于产品结构优化和电池价格提升。净利率7.2%（同比仅+0.2pct），主要受汇兑收益、政府补助等影响，影响利润约1.4亿。
• 现金流：H1经营现金流-7亿，较同期26亿下滑较大，主要源于子公司汇票贴现、应收应付账期差异及电池旺季备货存货增加7亿。

投资建议

• 短期：政策催化在即（内销"以旧换新"及"新国标"），Q2业绩环比有望好转。
• 长期：海外拓展+电池增量有望助2025年及之后重拾向上。公司公告拟回购1%股票用于激励，彰显后续信心。
• 盈利预测：调整24-26年营收为332/382/425亿元（同比增长-5%/15%/11%），归母净利润为26/32/38亿元（同比增长0%/20%/19%），对应PE为12/10/8X。5月以来股价回调30%以上，长期估值落入安全区间，维持买入评级。

风险提示

• 新品需求不及预期，行业竞争加剧，海外开拓不及预期。

核心数据

• 收入：144.1亿（-15.4%）
• 归母净利润：10.3亿（-12.9%）
• 销量：638万台（-22%）
• 单车ASP：2258元（+183元）
• 单车净利：162元（+17元）
• 毛利率：18%（+1.1pct）
• 净利率：7.2%（+0.2pct）
• 经营现金流：-7亿