2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上

2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上 2025年08月26日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025H1实现营业收入为7.28亿元，同比下降13.94%；实现归母净利0.79亿元，同比下降19.23%。2025Q2实现营业收入3.99亿元，同比下降13.56%；实现归母净利0.57亿元，同比增长1.15%。 市场数据 ◼2025H1收入端压力释放，爵宴保持高增。2025H1收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩，我们预计国内自主品牌体量和去年相当，国外代工业务有一定下滑。2025H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5亿元，同比-11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%，高端品牌爵宴在上半年实现接近50%的营收增长。 收盘价(元)17.44一年最低/最高价11.36/21.09市净率(倍)2.35流通A股市值(百万元)2,825.15总市值(百万元)4,339.60 ◼毛利率显著优化，带动净利率提振。2025Q2实现毛利率34.8%，同比+6.7pct，受益于成本下降以及产品结构调整。2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct，主粮和湿粮的毛利率有明显提升。2025Q2销售/管理/财务费用率同比-0.2/+2.4/+1.2pct，管理费用主要系折旧摊销增加，财务费用率提升主要系利息收入减少。2025Q2实现净利率14.2%，同比+2.0pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.43资产负债率(%,LF)33.02总股本(百万股)248.83流通A股(百万股)161.99 ◼压力期已过，自主品牌持续上新，新西兰工厂静待落地。海外代工业务的压力期已过，我们认为H2有望边际好转；国内自主品牌持续推新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品；。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。此外新西兰工厂有望在H2落地，可以较好提振公司的利润水平。 相关研究 《佩蒂股 份(300673)：2024年报及2025年一季报点评：爵宴保持高增，海外承压背景下关注自主品牌成长性》2025-04-22 ◼盈利预测与投资评级：公司在压力阶段表现稳定，2025H2有望实现边际改善，我们上调2025年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元（此前的预测值为1.5/2.5/3.1亿元），同比+7%/+26%/+23%，对应PE为18/14/12X。维持“买入”评级。 《佩蒂股份(300673)：产能突破释放成长，自主品牌渐露头角》2024-12-10 ◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn