游戏行业24H1中报总结：大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线期

大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期，A股游戏H2有望开启新游上线期 证券研究报告 行业研究 2024年9月9日 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com ➢头部产品中新游数量增加。5月：腾讯《DNFM》连续2个月包揽中国iOS和全球手游月度畅销榜榜首；心动《出发吧麦芬》首月稳居iOS畅销榜TOP10；6月：B站《三国：谋定天下》超预期，公测当天空降IOS游戏畅销榜第三，并连续一个月保持在榜单前十，8.3 S2赛季开始后排名从10~15名回到榜3；7月：世纪华通《无尽冬日》超预期、米哈游《绝区零》网易《永劫无间手游》符合预期；8月：《黑悟空》超预期，根据VG lnsights最新统计，截至9月6日，全球总销量突破1810万份，游戏总收入超过8.66亿美元(约合人民币超过61亿)。 ➢大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》、网易《永劫无间》为代表的大厂游戏率先进入业绩贡献期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均取得较好的业绩表现：（1）腾讯游戏收入485亿元，同比增长9%，环比增长1%；本季度递延收益余额1118亿元，同比增长16%，环比增长1%，创历史新高，我们预计24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入10.07亿元，同比增长13%，环比增长2%，鉴于SLG品类的长周期运营特点，《三国：谋定天下》有望继续给下半年游戏带来较多增量贡献。此外，关注部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦天地《三角洲行动》《卡拉彼丘手游》等。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢A股游戏H2有望开启新游上线期。上半年A股游戏公司整体承压，除存量游戏稳定的神州泰岳（《旭日之城》《战火与秩序》）、恺英网络（《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》）、三七互娱（《寻道大千》）。根据产品管线，我们认为A股游戏有望在H2开启新游上线期，重点关注吉比特《M72》《M88》测试情况、三七 互娱《仙剑世界》、完美世界《诛仙世界(PC游戏)》、《神魔大陆（海外）》、恺英网络《盗墓笔记：启程》9.19首次删档测试。 ➢小游戏：Top 100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG等为主，自下半年开始，头部榜单的中重产品数量增多，8月畅销榜前十名有6款皆为中重度游戏。分别是：《无尽冬日》、《寻道大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气火柴人》、《小兵大作战》，以及《王者征途》。游戏厂商方面，三七互娱以8款入榜，成为小游戏畅销榜头部产品最多的厂商。其次是4399和家乡互动，都有4款产品入围，而腾讯游戏和大梦龙途都有3款进入榜单。畅销榜前十名分别来自10个不同的公司，头部榜单的竞争越来越激烈。 ➢投资建议：2024年游戏行业大年有望开启，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。大厂游戏H1先发已进入业绩贡献期：【港股】重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、中手游、创梦天地、祖龙娱乐等；我们预计A股游戏将于H2开启新游上线期，关注重点游戏产品管线及业绩兑现情况：【A股】重点关注吉比特、三七互娱、完美世界、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、宝通科技、游族网络等。 ➢风险因素：统计不完整或偏差的风险；游戏行业监管风险；宏观经济不振对游戏行业的风险；行业竞争加剧风险；用户拓展不及预期风险。 目录 一、24年上半年游戏公司业绩梳理..................................................................................................5二、头部产品中新游数量增加...........................................................................................................7三、下半年行业有望继续平稳增长...................................................................................................9四、小游戏：Top 100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发激烈............................................12五、重点游戏公司后续产品管线.....................................................................................................15六、投资建议.....................................................................................................................................16 图目录 图1：游戏公司24H1总营收及归母净利润............................................................................5图2：游戏公司24H1游戏业务收入.......................................................................................5图3：游戏公司24H1海外收入..............................................................................................6图4：24H1费用率及分红率...................................................................................................6图5：消费相关板块24年上半年营收增速对比......................................................................7图6：2024年7月中国App Store手游收入排行榜 ................................................................7图7：2024年7月中国手游发行商收入TOP30（全球AppStore+GooglePlay）..................8图8：iOS游戏畅销榜TOP10排名变动.................................................................................9图9：中国游戏市场实际销售收入..........................................................................................9图10：中国游戏用户规模.......................................................................................................9图11：中国自研游戏市场实际销售收入...............................................................................10图12：中国自研游戏海外市场实际销售收入........................................................................10图13：中国移动游戏市场实际销售收入...............................................................................10图14：中国二次元移动游戏市场实际销售收入....................................................................10图15：中国休闲移动游戏市场实际销售收入........................................................................11图16：中国小程序移动游戏市场实际销售收入....................................................................11图17：中国自研游戏海外市场实际销售收入占比（按地区）...............................................11图18：中国自研游戏海外市场实际销售收入占比（按游戏类型）........................................11图19：版号发放情况............................................................................................................11图20：2024年8月小程序游戏排名....................................................................................12图21：重点厂商微信小游戏排名变化...................................................................................13图22：2024年1~8月微信小游戏畅销榜前百中头部厂商游戏数.........................................14图23：2024年1~6月微信小游戏畅销榜前百各游戏类型占比.............................................14图24：重点游戏公司产品上线进展及储备游戏....................................................................16图25：游戏公司估值表........................................................................................................16 一、24年上半年游戏公司业绩梳理 公司整体估值仍处于相对低位。2024/2025/2026年游戏行业平均PE为18x/15x/13x（若剔除异常值，则为14x/12x/11x）。 注：本文对游戏行业的分析剔除了部分游戏业务占比较少的公司，如：名臣健康、文投控股、迅游科技、大晟文化、中青宝等，与申万行业分类存在出入。下同。 2024年游戏行业有望开启大年，优质内容激发需求，我们认为重点产品有望拉动行业增长。24H1上市公司游戏收入整体实现1746亿元，同比增长6.4%。其中腾讯占行业份额为55%，上半年实现营收966亿元，同比增长4.1%；网易占比24%，上半年实现营收415亿元，同比增长6.8%；其他按游戏业务收入顺序分别为三七互娱/世纪华通/完美世界/恺英网络，占比分别为5.3%/4.9%/1.52%/1