棕榈油：品种间偏强格局巩固 豆油：国际卖压仍有待消化

棕榈油：品种间偏强格局巩固 豆油：国际卖压仍有待消化 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：上周印尼B40官宣新闻及DMO对POME出口采取限制的新闻引爆行情，棕榈油在明年多重利好的预期上涨4.38%。 豆油：美豆盘面企稳，基本面仍无故事，豆油跟随油脂板块及宏观运行，周涨幅1.34%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA马棕8月1-20日产量预估+4.02%，目前我们预期8月产量大概率与7月持平或略减，8-10月产量大致围绕180万吨上下看待，同时ITS预计8月1-20日出口86万吨，暂时符合我们对8月出口130万吨的节奏，预计马来8月库存在185-190万吨，未上200万吨以前库存压力其实都偏小。结合我们对四季度的产量及出口预估，年末马来库存总体呈现中性水平，较去年底减少30万吨以上，因此我们此前一直期待减产季到来时，配合明年的B40预期，可能出现明显的利多驱动。然而随着印尼能矿部的官宣提前，市场提前点燃了对B40的热情，不仅产地回购数量有所增加，国内也因担心后续货源减少而增加买船，一时间对产地的担忧在增产季重燃。那么对于本次B40的实施，首先如果真的全部实现，那么对于2025年印尼消费的增量将在120-150万吨左右，远没有APROBI等市场传言的200-300万吨那么多，另外印尼生柴政策在2019年以来的成功加速不得不说吃了柴油价格奇高时期的红利，这套补贴政策的闭环是海外消费者较强的承接弹性，那么当下需挑战各个国家的刚需极限，等待印度出口减量的负反馈出现以挑战政策的有效执行。说回印尼，在印尼短期供给问题难以证伪的情况下，油脂难以顺畅地随油籽供给宽松而跟跌，只能等待9-10月的复产实现来驱动价格下探，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100-150万吨的风险，根据印马价差走势预估印尼6-7月的库存可能仅在300万吨上下，8月环比小幅增产，9月将会对复产情况进行确认。从价格表现上看，近期果串价格有所回落，产地精炼利润明显好转，印马价差略有回落，印尼的复产情形正在缓慢进行中。综合来看，产地的基本面短期其实没有发生太大变化，在印尼紧张格局及马来库存预期转变之前棕榈油价格仍有支撑。需求端上，印度本周豆棕、葵棕CNF价差再次走弱，进口利润小幅下滑。印度港口工人罢工新闻从目前来看驱动偏小，需看到一到两周以上的持续性再确认影响。基本面上看，短期暂无太大变化，但B40的提前计价无疑再次强化了棕榈油在品种间偏强的格局，滚动豆棕缩的策略维持，并可能使得此前我们认为的三季度产地卖压下油脂价格的再次承压 程度有所减轻，美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆暂时缺少确认底部的条件等都有可能限制棕榈油的价格上行空间，但产地当下的基本面改善偏慢、明年供需故事提前上演，棕榈油整体挺价情绪维持，因此短期震荡偏多思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速超预期提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待美豆、原油转强后的表现。 豆油：美豆8月报告确认高产预期，出口需求维持低迷，市场情绪消极，ProFarmer巡查报告54.9的超高单产，美豆仍在探底阶段。国内进口大豆进口及库存高峰将于8月结束，四季度豆油库存或将转而小幅下滑。国际油脂方面，加拿大铁路工人罢工推升菜系利多情绪，但观察加菜籽港口基差维持平稳，加菜籽报价反弹后再次回落，需观察新作收割期时该事件的持续时长，以判断对物流造成的影响程度。加菜籽减产预期动摇、欧菜减产充分交易叠加面临上市压力，目前菜籽卖压尚未消化完毕。南美豆油基差近期强势上涨，国际豆油现实需求支撑明显，美豆油端虽然政策风险和市场信心动摇，但在盘面前期跌价后此时美豆油在生柴端性价比极佳，我们大概率会看到BOHO价差后市的反弹行情。综合来看，豆油短期仍然难以获得独自上涨的驱动，暂维持区间震荡思路对待并继续较棕榈油偏弱运行。 整体来看，油脂板块维持区间震荡思路，棕榈油独自耀眼。产地当下的基本面改善偏慢、明年供需故事提前上演，B40的提前计价无疑再次强化了棕榈油在品种间偏强的格局，滚动豆棕缩的策略维持，并可能使得此前我们认为的三季度产地卖压下油脂价格的再次承压程度有所减轻。单边看豆油没有确定的炒作题材，且需等待美豆及加籽卖压消化才可能结束弱势，暂随美豆及油脂板块运行为主。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国生柴政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。