精密压铸厚积薄发，通信和汽车业务齐头并进

2024年08月13日 证券研究报告•公司研究报告 买入（首次）当前价：17.88元 美利信（301307）通信目标价：21.60元（6个月） 精密压铸厚积薄发，通信和汽车业务齐头并进 投资要点 推荐逻辑：1）全球通信技术正向5G升级，我们预测2026年全球5G基站数量可达975万个，5G基站建设庞大需求量带动铝压铸件需求，公司凭借其通信设备龙头厂商资源和领先技术将充分受益；2）公司紧抓汽车新能源转型机遇，积极研发新能源相关铝压铸件，快速开发特斯拉、比亚迪等头部客户，业绩有望持续增长；3）我们测算出国内新能源汽车一体化压铸市场规模2026年有望达到 676亿元，公司已购买8800吨设备进军一体化压铸，并于2023计划与海天金 属共同开发2万吨冷室压铸机，产能扩张步伐加速，增量空间广阔。 通信领域深度合作行业龙头，5G基站建设成未来增量。目前5G基站的信号覆盖力低于4G基站，据测算，仅5G宏基站的需求量就能达4G宏基站的1.5倍，5G基站庞大的建设需求量将带动基站铝合金结构件需求。我们预测，到2026年，我国4G基站数量可达678万个，5G基站数量630万个。在通信领域，公司客户主要为华为和爱立信等通信设备龙头厂商，据Dell’OroGroup统计，2023 年，华为以30%的市场份额占据全球电信设备市场首位，爱立信以13%的市占率稳居前三，合计占有市场份额40%以上。公司将凭借领先的技术与优质的客户资源在获取通信基站铝压铸件订单上充分受益。 跟随行业新能源转型，汽车领域新能源客户驱动新成长。公司以传统车的壳体压铸件起家，抓住汽车行业新能源转型机遇，迅速反应，研发生产新能源汽车板块相关铝压铸件，公司凭借技术优势，在存量客户的开发基础上快速开发特斯拉、 比亚迪等新能源汽车头部客户。2020年公司与比亚迪正式建立合作关系，2021年比亚迪相关产品实现量产供货，2022年公司对比亚迪的销售收入快速增长。我们预测，2026年我国纯电动乘用车销量可达1092万辆、混动乘用车销量727万辆，未来有望与头部客户进一步深化合作。 压铸技术全面布局，掌握一体化压铸全流程核心技术。一体化压铸在材料、设备、模具、工艺等四大环节具有较高壁垒。美利信于2019年就布局超大型一体化压铸的前期人才储备、工艺研究，2021年率先购买8800吨超大型压铸设备，在 2022年成功为客户试制超大型压铸产品，并获得客户产品定点、订单。2023年 2月公司举行超大型一体化电池包压铸件下线仪式，该项目的模具由美利信科技全资子公司广澄模具自主研发制造，标志着公司全面掌握了超大型一体化压铸全流程的核心技术，随着产能逐步铺开，公司增量空间广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润复合增速达25.5%，给予2025年20倍估值，目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；5G技术开发不及预期，5G基站大客户订单减少风险；一体化压铸业务进展不及预期风险；新能源汽车行业需求不及预期风险；海外客户开发不及预期风险。 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）3189.153645.534207.624975.77 增长率0.60%14.31%15.42%18.26% 归属母公司净利润（百万元）135.87115.86227.12268.35 增长率-39.32%-14.73%96.03%18.15% 每股收益EPS（元）0.650.551.081.27 净资产收益率ROE4.16%3.45%6.39%7.10% PE28331714 PB1.151.121.061.00 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 美利信沪深300 32% 17% 1% -15% -31% -46% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)2.11 流通A股(亿股)1.07 52周内股价区间(元)17.41-42.82 总市值(亿元)37.66 总资产(亿元)58.48 每股净资产(元)15.52 相关研究 目录 1公司概况：通信、汽车并重，铝压铸成长企业1 2行业分析：5G迭代和新能源汽车发展，催生铝压铸千亿蓝海5 2.1压铸工艺降低制造成本，铝合金压铸件性能优势明显5 2.2通信领域：通信技术迭代，为铝合金精密压铸带来新机遇6 2.3汽车领域：轻量化催生铝合金需求，一体化压铸东风已至9 3公司分析：压铸行业排头兵，通信和汽车业务协同发展17 3.1公司行业地位领先，具备技术与研发优势17 3.2领跑通信结构件领域，绑定全球龙头设备商20 3.3汽车领域不断拓展优质厂商，铝合金铸件产品竞争力强22 3.4国内生产基地多地布局，国外进军墨西哥23 4财务分析25 4.1业务结构调整导致盈利能力短期承压25 4.2偿债能力、总资产周转率有所改善27 5盈利预测与估值29 5.1盈利预测29 5.2相对估值30 6风险提示30 图目录 图1：美利信主要发展历程1 图2：2019-2023通信与汽车业务收入（亿元）3 图3：2019-2023通信与汽车业务收入占比3 图4：公司股权结构（截至2024年7月）4 图5：压铸工艺生产流程5 图6：2019-2023年我国铸件产量6 图7：2022年我国铸件市场需求占比6 图8：2019-2023中国5G基站建设数量变化7 图9：4G和5G基站结构图8 图10：2018年-2023年我国乘用车产销量情况10 图11：2018年-2023年我国新能源乘用车销量及渗透率10 图12：汽车轻量化可节能减排、提升续航11 图13：中国汽车轻量化路线12 图14：特斯拉一体化压铸后底板（左）vs德州工厂一体化压铸后底板&前底板（右）14 图15：Unbox流程示意图14 图16：一体化压铸产业链15 图17：公司部分荣誉认证17 图18：公司与海天集团签约现场19 图19：美利信与合作单位研发出镁合金超大型汽车结构件20 图20：全球主设备商市场份额21 图21：2023年TOP10厂商累计销量及同比22 图22：新能源汽车部分客户23 图23：墨西哥的车企布局24 图24：部分中国供应商在墨西哥的建厂规划25 图25：公司与可比公司毛利率走势26 图26：公司与可比公司净利率走势26 图27：公司与可比公司ROE走势26 图28：公司与可比公司ROA走势26 图29：公司与可比公司管理费用率走势27 图30：公司与可比公司销售费用率走势27 图31：公司与可比公司研发费用率走势27 图32：公司与可比公司财务费用率走势27 图33：公司总资产周转率处于行业正常水平28 图34：公司存货周转率处于行业正常水平28 图35：可比公司资产负债率走势28 图36：可比公司流动比率走势28 图37：可比公司现金及现金等价物比较（亿元）29 图38：可比公司经营性现金流净额比较（亿元）29 表目录 表1：公司通信领域主要产品情况1 表2：公司汽车领域主要产品情况2 表3：公司各子公司基本情况4 表4：合金材料性能对比6 表5：3G、4G、5G网络对比8 表6：宏基站和小基站使用场景9 表7：全球通信领域铝合金压铸件市场规模测算9 表8：《节能与新能源技术路线图2.0》对乘用车油耗要求11 表9：2024-2026年中国乘用车用铝量市场规模测算12 表10：特斯拉一体化压铸发展历程13 表11：国内新能源一体化压铸空间测算15 表12：主要压铸厂商在汽车一体化压铸的布局16 表13：募投项目情况（截至2023年）23 表14：公司盈利预测29 表15：可比公司估值（截至2024.08.13收盘）30 附表：财务预测与估值31 1公司概况：通信、汽车并重，铝压铸成长企业 重庆美利信科技股份有限公司（简称“美利信”）成立于2001年5月，主要生产5G通信基站结构件和汽车零部件等铝合金制品，拥有重庆、襄阳、东莞、安徽四大生产基地，以及国内领先的模具研发制造中心、全自动智能压铸岛、高精度加工中心、自动RBC冷媒灌装线、自动喷粉线、精密质量检测系统，能够为客户提供涵盖完整业务流程的一体化服务。 2002年-2004年公司先后进入微型车、乘用车和通信领域，此后公司不断在汽车和通信领域取得发展。2012年，襄阳美利信建成投产为东风神龙公司提供配套服务，这是合资企业第一次选用国内压铸厂生产汽车复杂压铸件-缸体；2017年-2019年，美利信现代工业园竣工投产，美利信东莞基地竣工投产，整合鼎喜实业；2021年引进8800T超大型压铸机，公司在5G的时代浪潮下布局一体化压铸；2022年8800T超大型结构件实现量产；2023年，8800T超大型一体化压铸件成功下线，公司围绕一体化压铸进一步拓展业务。 图1：美利信主要发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司在通信领域的主要产品为通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车领域的主要产品包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、电控系统、电池系统和车身系统铝合金精密压铸件。 表1：公司通信领域主要产品情况 产品类别 典型产品名称 产品示例 5G基站结构件 机体覆盖件 产品类别 典型产品名称 产品示例 4G基站结构件 机体覆盖件 数据来源：公司公告，西南证券整理 表2：公司汽车领域主要产品情况 应用领域 产品类别 典型产品名称 产品示例 传统汽车领域 发动机系统零部件 发动机缸体、主轴轴承盖、油底壳、凸轮轴盖 转向系统零部件 转向轴壳体 车身系统零部件 减震支架 转动系统零部件 变速器壳体 新能源汽车领域 车身系统零部件 防撞支架、后地板 电控系统零部件（含充电、智能等） 箱体、三合一箱体、传感器盖 电驱系统零部件 电驱动壳体 电池系统零部件 电池箱体、电池横梁、电池箱盖 数据来源：公司公告，西南证券整理 通信业务短期承压，汽车领域营收逐年增长。营业收入方面，公司在通信业务板块由于全球局势变化，略有收缩，汽车板块得益于新能源汽车发展，呈现增长态势。其中，2020 年公司通信类结构件营收同比增长50.2%，主要得益于5G通信基站建设的快速发展，2021年公司汽车类零部件营收增速达54.7%，主要受益于特斯拉、一汽红旗、奇瑞瑞虎等车型良好的销售情况以及比亚迪、特斯拉、爱信精机等客户产品订单增加。营收占比方面，2020 年至2023年公司汽车类产品营收占比逐年攀升，截至2023年，公司汽车类零部件营收占比为51%。 图2：2019-2023通信与汽车业务收入（亿元）图3：2019-2023通信与汽车业务收入占比 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 通信领域绑定全球龙头设备商，汽车领域不断拓展优质厂商。在通信领域，公司主要终 端客户是华为和爱立信。公司与爱立信合作接近20年，合作关系良好且订单份额占有率稳定，而华为作为公司2018年新接入的客户，其业务份额随着5G发展的加快也在不断提高。在汽车领域，公司客户主要是国内外知名的大型整车厂或汽车零部件厂商。近年来公司积极拓展汽车客户，陆续与特斯拉、比亚迪等优质车企客户建立稳定合作关系。 公司实际控制人为余克飞、刘赛春、余亚军三人。余亚军先生与余克飞先生分别通过美利信控股有限公司间接持有该公司27.76%和5.95%的股票，刘赛春直接持有美利信科技7.63%的股份。余克飞与余亚军系兄弟关系，余克飞与刘赛春系夫妻关系，余克飞、刘赛春、余亚军三人已签署《一致行动人协议》。余克飞、余亚军与刘赛