上半年销量驱动收入增长25%，毛利率提升至28%

上半年公司收入同比增长24.5%至114.7亿元，归母净利润同比增长29.0%至18.8亿元，主要得益于下游品牌客户去库存完成进入补库阶段，以及公司客户结构优质、持续拓展新客户。产能利用率提升至97.3%，毛利率同比提升3.6百分点至28.2%，达到历史较高水平，主要由于订单快速恢复和工厂效率提升。量价齐增，上半年销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%，人民币单价同比+5.0%，美元单价同比+2.6%。营运资金周转天数维持稳定，资本开支同比+62.9%至7.9亿元，主要用于产能建设，未来预计越南、印尼每年共投产2家工厂。

第二季度收入同比增长20.8%至67.1亿元，归母净利润同比增长11.9%至10.9亿元，毛利率同比提升2.7百分点至28.1%。归母净利率同比-1.3百分点至16.3%，主要因去年基数较低及汇兑收益贡献较多。量价齐增，第二季度销售运动鞋0.62亿双，同比+18.8%，人民币单价同比+1.7%，美元单价同比+0.3%。

行业层面，国际品牌库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观。公司核心客户库存已显著下降，Deckers持续表现优异，耐克等品牌虽短期增速放缓，但基于补库需求及与华利的深度合作，华利订单预计显著高于品牌增速，且新增锐步、昂跑等客户订单快速增长。台企代工同行二季度至七月份营收表现积极，下半年展望乐观。

投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质及持续拓展客户和扩张产能能力。公司产能扩张进程有望进一步加速，预计年增2个工厂，扩张市场份额前景明确，估值有望回升至疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。小幅上调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为39.1/45.4/51.5亿元，同比22.2%/16.0%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。