州煤业（1171.HK）2017：受强劲煤炭市场影响，产量提升至底线； 2018年煤炭产量同比增长25％

格特中国日常星期二，2018年3月27日1重要信息请参见最后一页。公司结果保持州煤业（1171 HK）2017年：在强劲的煤炭市场中，由于产量增加而提高了底线; 2018年煤炭产量将同比增长25％州煤业发布了高于预期的2017年业绩。净利润同比增长346％至Rmb7.4b，受煤炭产量增加和煤炭价格上涨的推动。毛利率扩大至35.9％。该公司预计2018年来自新的国内和澳大利亚矿山的自产煤炭产量（1亿吨）同比增长28.6％。但是，我们预计收益增长将被2018年煤炭价格疲软所抵消.维持持有。目标价：10.75港元。入门价：HK $ 9.00。2017年结果（保持）股价HK $ 9.75目标价HK $ 10.75上涨+ 10.0％（先前目标价HK $ 12.17）公司介绍州煤业股份有限公司是华东地区最大的煤炭生产商。该公司主要从事煤炭的地下开采，制备，销售和铁路运输。库存数据GICS部门能源营业利润1,6759,656476.41,8274,798(1.3)162.6彭博新闻社：1171 HK财务净成本(2,501)(3,255)30.2(1,368)(1,932)46.141.2已发行股份（m）：1,952.0PBT2,69511,278318.52,2666,22923.3174.9市值（百万港元）：72,465.3税(817)(2,715)232.3(744)(1,584)40.1112.8市值（百万美元）：9,240.0净利润1,649 7,363 346.4 1,274 3,911 13.3207.0净利润（中国会计准则）2,162 6,771 213.2 1,591 3,123（14.4）96.3毛利率（％）28.4 35.9 31.6 36.4息税前利润率（％）5.0 18.3 8.8 16.1每天平均3个月的平均收入（百万美元）：58.7价格表现（％）52周最高/最低HK $ 14.66 / HK $ 5.74净利润率（％）5.014.06.213.11个月3个月6个月1年年初至今资料来源：Yan州煤业，大华继显(17.8)32.130.668.714.4结果2017年业绩喜人。州煤业公布2017年净利润为人民币7.4b元，同比增长346％，高于市场预期的11％和我们预期的7％。在国内矿山和Yan煤澳大利亚的煤炭产量增长（同比增长28％）以及煤炭价格上涨的推动下，收入增长58.3％至Rmb33.3b。毛利率由2016年的28.4％增至2017年的35.9％，原因是平均售价煤炭价格上涨（同比增长28％）超过成本增长（同比增长+ 15％）。我们注意到公司在2017年录得采矿权减值亏损1.5亿元人民币。关键金融至12月31日（人民币百万元）2015201620172018F2019F净营业额36,40433,27252,67254,63656,811息税折旧摊销前利润4,2879,21618,66117,03817,325营业利润3,1075,19614,53412,91312,950（lcy）16141210864150100 州煤业股份有限公司 州煤矿H / HSI指数(%)25022019016013010070净利润（代表/实际）1641,6497,3636,5306,56650净利润（调整）1641,6497,3636,5306,56603月17日5月17日7月17日9月17日11月17日1月18日3月18日市净率（x）1.11.00.90.80.7资料来源：彭博社EV / EBITDA（x）27.012.66.96.86.7分析物股息收益率（％）0.20.12.62.42.5净利润率（％）0.55.014.012.011.6黄珊琼净负债/（现金）占权益的百分比（％）139.4132.4104.485.464.4+8621 5404 7225分机804利息保障（x）1.73.75.75.65.7资料来源：Yan州煤业股份有限公司，彭博社，大华继显n.m. ：没有意义；负P / E，EV / EBITDA反映为“ n.m.”陈新+8621 54047225分机810体积（米）大股东%州煤业集团52.92018财年每股净资产值（人民币元）10.102018财年净债务/份额（人民币元）8.63价格表EPS（分）3.333.6149.9132.9133.7PE（x）233.223.25.65.95.8净资产收益率（％）0.44.517.414.012.5共识净利润---7,6186,974大华千里/共识（x）---0.860.94至12月31日（人民币百万元）20162017％CHG2H162H17％CHG％CHG收入33,27252,67258.320,69229,75029.843.8毛利9,46418,91599.96,53210,82433.865.7SG＆A(7,789)(9,259)18.9(4,705)(6,026)86.428.1 格特中国日常星期二，2018年3月27日2重要信息请参见最后一页。100.079.962.962.4焦煤28％动力煤72％coal煤澳大利亚公司由于煤炭产量增加和煤炭价格上涨而从亏损转为盈利。2017年，澳大利亚的煤炭产量同比增长59.9％，约占Yan州总产量的32％（2016年为29％）。该生产的提高是基于：a）Moolarben煤矿的地下项目于11月17日开始运营，其产能从13mtpa扩大至21mtpa； b）在2H17收购Coal＆Allied Industries ltd（C＆A）。 co煤澳大利亚实现净利润1.16亿元人民币，扭转了2016年亏损1.1亿元人民币的局面。Yan煤澳大利亚预计2018年将再增加1100万吨的产能2018年国内矿山将增加1100万吨左右。2017年，Shilawusu矿（开始运营：1月17日）和Yingpanhao矿（9月17日）开始贡献额外的产量（6.1公吨和7.3公吨），抵消了2017年山东总部的产量下降（-2.5公吨）（-同比增长7.1％）。因此，2018年的总生产量将达到约11公吨。自产煤炭（吨）1201008060402002015201620172018F煤炭生产同比变化百分比（RHS）来源：Y州煤业(%) 302520151050-5-10操作指导和资本支出计划。该公司的自产煤产量目标为1亿吨，较2017年的7775万吨同比增长28.6％。2018年的总资本支出为97亿元人民币（2017年：6.9b人民币），主要计划用于鄂尔多斯能的新矿山项目。华和菏泽能化。关键操作数据运行数据一年至12月31日20162017同比％CHG2H162H17h％CHG同比％CHG煤炭销售量（千吨）公司34,67932,214(7.1)17,37115,843( 0.2)(8.8)山西能化1,5931,319(17.2)746473(44.1)(36.6)菏泽能化3,2332,368(26.8)1,5901,164(3.3)(26.8)鄂尔多斯能化4,83012,118150.94,0797,81181.491.5浩升煤业-6,096米-3,98789.0米co煤澳大利亚12,05019,26659.96,30112,75595.9102.4co煤国际5,9806,5439.43,0293,172(5.9)4.7总62,36579,92428.233,11645,20530.236.5价格与成本煤炭ASP_自产390.8500.728.1455.4495.0(2.3)8.7单位成本_自产260.9301.015.4284.3292.0(5.8)2.7资料来源：Yan州煤业，大华继显我们认为增产催化剂已受到市场的欢迎。我们预计盈利增长将在2018年因煤炭价格疲软而被抵消。我们预计Yan州的炼焦煤暴露量将从2017年的约28％下降至2018年的24％，因为我们看到新的销量增长主要是动力煤这可能会导致2018年的平均已实现平均售价下降。我们目前的预测已将我们较低的煤炭价格预测以及销量增加作为因素。维持盈利预测。估值/建议基于0.9倍的2018年账面价值Rmb10.1 /股的一年期远期市净率，我们将目标价定为10.75港币。该股目前的市净率为0.8倍，市盈率为6.3倍。我们的目标价意味着有10％的上涨空间。维持持有。入门价HK $ 9.00州煤业一年一度的市净率与净资产收益率资料来源：Yan州煤业，彭博社，大华继显热与焦煤产量（2017）资料来源：Y州煤业；大华继显澳大利亚硬焦煤价格（美元/吨）35030025020015010050020142015201620172018资料来源：彭博社QHD煤炭价格（人民币/吨）9008007006005004003002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018来源：风大华继显 格特中国日常星期二，2018年3月27日3重要信息请参见最后一页。资本支出（增长）(241.9)0.00.00.0资本支出（维护）(8,977.9)(7,721.6)(5,227.7)(5,358.1)投资额(4,877.5)(3,795.4)0.00.0其他(857.9)0.00.00.0理财38.71,350.9(729.9)(692.1)股利支付(49.3)(187.8)(729.9)(692.1)借款收益(3,902.0)(1,835.8)0.00.0其他/已付利息3,990.03,374.60.00.0现金净流入（流出）(3,695.9)(2,275.9)7,215.66,668.8期初现金及现金等价物20,175.116,422.814,146.821,362.4因外汇影响而发生的变化(56.4)0.00.00.0期末现金及现金等价物16,422.814,146.821,362.428,031.3成长性周转(8.6)58.13.84.0息税折旧摊销前利润115.083.20.91.7税前收益333.1286.9(5.2)0.4净利902.9316.0(4.8)0.6净利润（调整）902.9316.0(4.8)0.6每股收益904.2316.0(4.8)0.6杠杆作用债务占总资本55.149.947.645.5债权转股权176.6145.5128.5114.9净负债/（现金）权益比132.4113.285.464.4利息保障（x）3.76.15.65.7利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20162017F2018F2019F至12月31日（人民币百万元）20162017F2018F2019F净营业额33,272.452,620.254,636.356,810.8固定资产41,953.045,401.545,939.246,356.9息税折旧摊销前利润9,216.116,885.917,038.017,325.4其他长期资产63,991.163,410.362,632.961,793.3弃用＆amort。4,020.03,707.94,124.74,375.3现金/ ST投资16,422.814,146.821,362.428,031.3息税前利润5,196.113,178.012,913.312,950.1其他流动资产25,088.642,933.045,416.547,088.6净利息收入/（支出）(2,501.0)(2,751.1)(3,026.2)(3,026.2)总资产147,455.5165,891.6175,351.0183,270.1税前收益2,695.110,426.99,887.09,923.9ST债务30,742.030,742.030,742.030,742.0净利润（调整）1,649.4 6,860.9 6,529.7 6,565.9税(816.9)(3,128.1)(2,966.1)(2,977.2)少数族裔(228.8)(437.9)(391.2)(380.8)净利1,649.