半年报点评：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化

悦康药业（688658.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化 悦康药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入19.50 亿元，同比-11.36%；归母净利润1.19亿元，同比-42.75%；扣非归母净 利润1.17亿元，同比-41.60%。 单看2024Q2，公司实现营业收入9.82亿元，同比-8.33%；归母净利润4925万元，同比-59.57%；扣非归母净利润5216万元，同比-55.38%。观点：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化 利润端，2024H1同比下滑幅度较大，主要由于2023H1公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回增加了2023年同期归母净利润，剔除该部分影响后，2024H1归母净利润同比下滑32.15%；此外费用端有所增加，其中研发费用同比增长3845万元、财务费用同比增加946万元；抗感染产品生产成本上升，导致毛利率下降，也对盈利能力造成了负面影响。收入端的同比下滑主要是由于心脑血管产品收入下降，但2024Q2营业收入环比2024Q1增长1.47%。 财务指标方面，2024H1公司销售费用6.79亿元同比-29.89%，销售费用率34.84%同比-9.21pp；管理费用1.09亿元同比+9.42%，管理费用率5.60%同比+1.06pp；研发费用1.78亿元同比+27.63%，研发费用率 9.11%同比+2.78pp。向后展望，我们认为： 1）业绩层面，2023Q3因行业影响、奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致低基数，2024下半年经营有望改善，迎来业绩拐点； 2）产品层面，3个新药羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已NDA受理，有望在2025H1获批，集中贡献增量，其中羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别脑卒中大单品； 3）研发层面，公司重点推进特色小核酸创新平台，PCSK9siRNA获得FDA临床试验批准，后续基于自主知识产权LNP递送技术，公司自有创新平台有望持续产出。 盈利预测与估值。基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计2024- 2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元、4.60亿元，增长分别为 63.2%、30.1%、17.1%。EPS分别为0.67元、0.87元、1.02元，对应PE分别为28x，22x，19x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,542 4,196 4,049 4,550 5,165 增长率yoy（%） -8.5 -7.6 -3.5 12.4 13.5 归母净利润（百万元） 335 185 302 392 460 增长率yoy（%） -38.5 -44.9 63.2 30.1 17.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 净资产收益率（%） 8.5 5.2 8.0 10.0 11.3 P/E（倍） 25.4 46.1 28.3 21.7 18.6 P/B（倍） 2.1 2.4 2.2 2.2 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 08月23日收盘价（元） 18.95 总市值（百万元） 8,527.50 总股本（百万股） 450.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.01 股价走势 悦康药业 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《悦康药业（688658.SH）：业绩短期承压，多款中药创新药即将拉动二次成长》2024-05-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3901 3425 3159 4089 3686 营业收入 4542 4196 4049 4550 5165 现金 1657 1480 1248 1723 1234 营业成本 1606 1566 1316 1456 1653 应收票据及应收账款 1284 996 1204 1267 1538 营业税金及附加 54 55 50 57 65 其他应收款 11 11 11 14 14 营业费用 1978 1767 1790 2002 2272 预付账款 60 73 55 89 75 管理费用 245 230 211 227 258 存货 738 728 504 859 688 研发费用 344 352 324 341 387 其他流动资产 151 137 137 137 137 财务费用 -33 -10 15 17 7 非流动资产 2107 2487 2332 2395 2486 资产减值损失 -52 -62 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 81 44 0 0 0 固定资产 1165 1452 1370 1446 1526 公允价值变动收益 3 -1 1 1 1 无形资产 369 435 466 502 543 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 574 600 496 447 417 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6009 5911 5491 6484 6172 营业利润 358 232 345 451 524 流动负债 1899 2137 1514 2396 1922 营业外收入 5 2 4 3 3 短期借款 228 352 352 352 371 营业外支出 13 10 9 11 11 应付票据及应付账款 777 721 538 855 726 利润总额 350 223 340 443 517 其他流动负债 894 1064 625 1190 825 所得税 11 36 37 48 53 非流动负债 112 177 165 155 144 净利润 339 187 304 395 464 长期借款 0 55 43 32 22 少数股东损益 4 3 2 3 5 其他非流动负债 112 122 122 122 122 归属母公司净利润 335 185 302 392 460 负债合计 2011 2314 1680 2551 2066 EBITDA 469 374 480 589 687 少数股东权益 8 10 12 15 19 EPS（元） 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 股本 450 450 450 450 450 资本公积 2681 2645 2645 2645 2645 主要财务比率 留存收益 858 548 625 697 752 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3989 3588 3799 3918 4087 成长能力 负债和股东权益 6009 5911 5491 6484 6172 营业收入(%) -8.5 -7.6 -3.5 12.4 13.5 营业利润(%) -43.8 -35.3 49.1 30.5 16.3 归属于母公司净利润(%) -38.5 -44.9 63.2 30.1 17.1 获利能力毛利率(%) 64.6 62.7 67.5 68.0 68.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 4.4 7.4 8.6 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.5 5.2 8.0 10.0 11.3 经营活动现金流 -121 785 -98 1006 82 ROIC(%) 7.0 4.1 6.6 8.5 9.6 净利润 339 187 304 395 464 偿债能力 折旧摊销 155 170 158 168 192 资产负债率(%) 33.5 39.1 30.6 39.3 33.5 财务费用 -33 -10 15 17 7 净负债比率(%) -32.7 -25.7 -18.9 -30.7 -17.2 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 2.1 1.6 2.1 1.7 1.9 营运资金变动 -736 397 -573 427 -580 速动比率 1.6 1.2 1.6 1.3 1.4 其他经营现金流 155 41 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -557 -502 -1 -230 -281 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 548 497 -155 64 91 应收账款周转率 4.2 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 0 -16 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -9 -20 -156 -166 -191 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 -432 -133 -301 -309 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 短期借款 219 123 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 1.75 -0.22 2.24 0.18 长期借款 0 55 -12 -11 -11 每股净资产(最新摊薄) 8.87 7.97 8.44 8.71 9.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 36 -36 0 0 0 P/E 25.4 46.1 28.3 21.7 18.6 其他筹资现金流 -357 -574 -121 -291 -298 P/B 2.1 2.4 2.2 2.2 2.1 现金净增加额 -773 -145 -232 475 -508 EV/EBITDA 15.4 20.4 16.3 12.4 11.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公