2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动

核心观点 ⚫流量端：用户稳健增长，用户粘性维持较好，人均时长120min以上。2Q24快手DAU yoy+5.1%至3.95亿；MAU yoy+2.7%至6.92亿。人均单日时长yoy+4.1%至122min。用户总使用时长同比增长9.5%。用户增长方面，通过营造活跃社区氛围，实现DAU高质量增长，精细化运营下用户维系投入ROI提升。内容消费方面，平台打造特色优质内容供给，体育垂类“快手村奥会”吸引超13.5万人次到场观看，线上直播总观看人次超5.2亿，全网总曝光量超64亿；快手星芒推出国内首部AIGC原创奇幻微短剧《山海奇镜之劈波斩浪》，Q2上线近50部短剧中12部播放量破亿。用户搜索心智持续渗透，2Q使用快手搜索的MAU近5亿，单日搜索次数同比增长超20%。我们预计3Q24平台DAU有望保持健康增长实现4亿目标。 ⚫广告：外循环高速增长，内循环受GMV大盘影响增速放缓。2Q24广告收入yoy+22.1%至175亿元（略低于彭博一致预期的yoy+22.6%），广告占总收入比达到56.5%。其中内循环收入稳健增长，全站推广或智能托管产品总消耗占比40%，中小商家投放消耗同增60%。外循环增长显著，尤其在传媒资讯（付费短剧日均消耗同增超2倍）、电商平台、本地生活（1H本地商家总消耗环比增长172%）等行业。我们预计3Q24外循环广告保持高增，带动整体广告收入同比增长20.2%。 ⚫电商：MPU渗透率创新高，供给侧丰富度持续提升。2Q24快手GMV yoy+15%至3053亿元，其他业务收入（主要以电商佣金为主）yoy+21.3%至41.6亿元。GMV增速有所放缓，我们判断系宏观因素影响消费情绪疲软、618大促各家电商平台投入补贴竞争相对激烈。需求侧，2Q电商月付费用户同比增长14.1%达1.3亿，电商月活渗透率创新高达18.9%，yoy+2.6pct。供给侧，月供销商家数同比增长超50%。泛货架场域GMV持续大幅增长，占GMV比例超25%，日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超70%。短视频GMV同比增速近70%。搜索GMV同比提升超80%，得益于引入的大模型提升识别用户购物意图的能力。我们认为，快手电商将持续在直播场深耕发力，做好商品供给、商家运营、达人扶持、用户体验，并通过泛货架场景稳步建设充分挖掘用户的电商需求。我们预计3Q24GMV同比增长15%，带动以电商佣金为主的其他业务收入同增15.9%左右。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫直播：收入同比下滑6.7%，好于预期。2Q24快手直播收入同比下滑6.7%至93亿元，主要系公司直播生态治理，优质内容和玩法推出使得直播收入降幅好于预期（彭博一致预期yoy-13.9%）。截至二季度末，公司签约公会机构数量同比提升近50%，推出团播、大舞台等新兴品类。我们预计3Q24直播同比下滑4.7%。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn ⚫2Q24经调整净利润达46.8亿元，利润率创新高。2Q24毛利率yoy+5.1pct、qoq+0.5pct至55.3%（彭博一致预期为54.5%），实现连续6个季度环比改善，我们判断主要系收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，以及收入分成成本优化、带宽和服务器使用效率提升。2Q24销售费用100亿元，销售费用率yoy+1.3pct，主要系推广活动开支增加。研发费用、行政费用绝对额和占收入比同比均实现下降，人效进一步提升。2Q24公司实现经调整净利润46.8亿元（彭博一致预期为43.4亿元），调整后净利润率达历史新高15.1%。国内经调整经营利润为45亿，海外经调整经营亏损同比减少64.5%至2.77亿元。我们预计公司3Q24经调整净利润38.8亿元，24全年经调整净利润为170.1亿元。 快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透2024-07-12快手1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放2024-05-26快手4Q23点评：利润超预期，看好24年泛货架推进下电商业务发展2024-03-29 ⚫关注公司AI大模型商业化进展。6月开放测试的可灵视频生成大模型已生成超1000万视频、可图图像生成大模型正式开源、快意语言大模型实现中文场景综合性能超GPT4.0目标。公司AI矩阵已接入多个业务场景，为内容创作、内容理解与推荐、电商、线上营销等方面提供能力。2024上半年，有近2万商家在快手平台借助大模型能力实现智能化经营，AIGC营销素材在6月的日均消耗达2000万。建议持续关注大模型能力在公司商业化场景的应用和付费进展。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.92（原预测为170.15/248.16/316.27亿元。由于直播收入下滑好于此前预期，但同时电商GMV增速放缓影响广告和佣金收入，综合我们小幅调整24年收入。此外预计下半年公司在核心主业市场推广开支和AI研发上有增量投入，因此我们调整了费用和利润预测。采用PE估值，参考可比公司给予公司24年15xPE估值，24年经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,551亿CNY/2,787亿HKD（汇率0.915），目标价64.02港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,551亿CNY，折合2,787亿HKD（港币兑人民币汇率0.915），目标价64.02港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。