粕类专题：新作美豆出口应当如何评估

第一部分前言概要
随着USDA月度供需报告发布，美豆供应端压力加剧，市场预期今年大豆丰产，盘面跌幅反映丰产压力。美国天气问题交易结束，市场将寻找新题材，美豆出口矛盾突出。
核心观点：

1. 美豆下跌原因：丰产压力、需求疲软、异常升水、弱预期。
2. 美豆出口前景：中国正常进口情况下，24/25年度全球大豆出口潜力增速4-5%，美豆出口或达18.8-19亿蒲式耳；中国大豆产业面临压力测试时，美豆出口可能降至16亿蒲式耳，豆粕价格或相对偏强。

第二部分要点分析
一、美豆下跌因素探究

1. 种植期天气良好但跌幅远超历史：对比2014-2020年，今年优良率虽高但跌幅更大，表明其他因素影响。
2. 主要原因：年后市场升水不合理、出口及需求疲软。美豆周度出口销售量远低于往年平均水平。

二、美豆出口前景展望

1. 中国正常进口情况下：

   • 欧盟和养殖需求好转，全球大豆出口潜力增速4-5%。
   • 美豆与其他油籽比价改善，增加大豆进口需求。
   • 巴西产量扩张，出口竞争力增强，美豆出口或达18.8-19亿蒲式耳。

2. 中国大豆产业面临压力测试时：

   • 中国不进口美豆，美豆出口可能腰斩，但其他国家需求减少，美豆出口或降至16亿蒲式耳。
   • 巴西出口量约9500万吨，中国压榨需求2100万吨左右，豆粕价格或相对偏强。

第三部分综合分析
美豆出口需求不确定性大，正常贸易下库存压力仍存，反弹动力有限；中国不进口美豆时，豆粕价格或相对偏强。未来货物数量比成本更重要，需提前准备。