2024年中报点评：产品结构升级，业绩实现高增

公司2024年中报显示，整体业绩稳健增长。24H1实现营收41.3亿元，同比+17.5%；净利润7.5亿元，经调整净利润10.2亿元（加回股权激励费用2.7亿元），同比+26.9%。预收款17.9亿元，同比-0.6亿元，保持稳定。

核心增长动力

1. 产品结构提升：次高端及以上价格带占比达67%，同比提升4.7pct，实现收入28.7亿元，同比+30.5%。

   • 珍酒：销量6932吨（+7.9%），吨价38.98万元/吨（+8.6%），量价齐升，主要来自珍十五、珍三十及高端光瓶系列。经销商结构优化带动单店销售额提升。
   • 李渡：高速增长（+37.9%），核心产品（高粱1308/1955/1975）驱动，江西外市场逐步渗透。

2. 盈利能力改善：

   • 毛利率58.8%（+0.9pct），主因次高端产品占比提升及自产基酒替代第三方基酒降成本。各品牌毛利率分化：珍酒59%（+1.2pct）、李渡66.8%（-2.0pct）、湘窖58.8%（-1.4pct）、开口笑45.7%（+3.2pct）。
   • 费用率优化：销售费用率21.85%（-1.15pct），管理费用率6.65%（-0.04pct），但股权激励费用（2.7亿元，+35.4%）推高管理费用率。经调整净利率24.6%（+1.8pct）。

投资建议

• 公司通过新品推出、经销商优化、品牌力增强等举措追求可持续增长。珍酒受益于酱酒趋势及核心市场潜力，李渡加速江西外市场拓展。
• 预测2024-2026年营收84.5/101.0/116.2亿元（+20.3%/19.4%/15.1%），经调整净利润20.2/24.6/28.8亿元（+24.5%/21.6%/17.2%），对应PE11/9/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、产品质量及原材料价格上涨风险。