线下收入稳健，利润率改善显著

2024年上半年公司实现营收11.3亿元，同比增长22.2%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.4%。Q2单季度营收5.9亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.7%。

线下收入端表现稳健，鱼制品保持16.6%的稳健增长，核心品类鱼干和鹌鹑蛋均实现良好增长。豆制品、禽肉制品、蔬菜制品分别增长9.5%、51.1%、15.6%。线下渠道营收同比增长29.5%，线上渠道受品牌推广费用增加影响，营收同比下降3.3%。

盈利端，Q2毛利率同比、环比均提升，分别为30.8%、30.4%，主要得益于鱼干、鹌鹑蛋原材料成本回落。Q2销售费用同比增加1.6pct，主要系品牌推广费用增加。Q2净利率12.0%，同比提升3.0pct；H1净利率12.8%，同比提升3.7pct。

下半年看点：电商团队已到位，Q3线上渠道有望改善；9-11月新采购季若成本进一步下降，将有利于明年利润弹性。

投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为24.92/29.52/34.39亿元，同比增长20.65%/18.48%/16.49%；归母净利分别为2.92/3.75/4.51亿元，同比增长39.30%/28.56%/20.21%；对应PE为16/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。