证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2023年01月18日 欧派家居（603833）2022年业绩预增点评 强推 （维持） 收入端韧性凸显，利润率同比显著改善 目标价：168元 当前价：141.55元 事项：  公司发布2022年度业绩预增公告，预计营业收入/归母净利润/扣非净利润分别同增5%-15%/0%-5%/0%-5%至214.64-235.08/26.66-27.99/25.10-26.36亿元；按中值计算，预计单Q4分别同增3%/34%/31%至62.17/7.42/6.53亿元，还原信用减值损失（21Q4为0.79亿元，22Q4预计0.4亿元）后单Q4归母净利润预计同增13%-34%（中值24%）。 评论：  单Q4利润增速显著高于收入，利润率同比改善。利润率方面，按全年收入/归母净利润中值计算，预计单Q4归母净利率同比+3pcts至11.93%，21Q4信用减值约0.79亿、预计22Q4减值约0.4亿元，剔除减值损失后同比+2.1pcts至12.6%；预计主要受益于Q3提价兑现至报表及费用投放效率提升。  收入韧性凸显，23年看好大家居领航者稳健增长。  受疫情扰动及订单节奏影响，大背景承压下收入端增速韧性凸显（单Q4收入中值增速2.94%）。  根据渠道反馈，部分区域315预热已提上日程、线下落地活动逐步启动，经销商对23年经营信心充足。  核心看点：1）衣柜及配套品：仍为核心增量，整家套餐占比提升及整装渠道放量驱动，规模效益叠加自有产能逐步释放下，衣柜及配品毛利率有望优化；2）厨柜：看好厨卫融合+厨电占比提升（截至22Q3厨电收入占厨柜约20%），利润率改善有望延续；3）大家居战略：预计整装大家居全年有望实现30%+增长（22Q1-3同增50%+），零售大家居预计22年底已启动近100个城市试点运行、23年增量有望逐步兑现至报表。  长期增长路径清晰，维持“强推”评级。作为家居行业龙头，始终以审慎和务实态度开展经营，在面对行业板块性压力下积极应对迎接挑战，看好23年稳健增长及长期集中度提升演绎。基于此，考虑疫情或影响经营节奏，我们略下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为27.43/31.67/39.16亿元（前值为27.91/32.22/39.83亿元），对应当前股价PE分别为31/27/22X；参考绝对估值法，给予目标价168元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 20,442 22,847 26,313 32,218 同比增速(%) 38.7% 11.8% 15.2% 22.4% 归母净利润(百万) 2,665 2,743 3,167 3,916 同比增速(%) 29.2% 2.9% 15.5% 23.6% 每股盈利(元) 4.38 4.50 5.20 6.43 市盈率(倍) 32 31 27 22 市净率(倍) 6.0 5.4 4.8 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月17日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,915.20 已上市流通股(万股) 60,915.20 总市值(亿元) 862.25 流通市值(亿元) 862.25 资产负债率(%) 44.76 每股净资产(元) 25.29 12个月内最高/最低价 150.68/81.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧派家居（603833）重大事项点评：欧派衣柜携手喜临门，发布Omax“净”系列》 2022-11-13 《欧派家居（603833）2022年三季报点评：业绩短期承压，整装增速亮眼》 2022-10-29 《欧派家居（603833）重大事项点评：回购彰显信心，行业承压下不改长期竞争优势》 2022-10-21 -43%-27%-11%5%22/0122/0322/0622/0822/1123/012022-01-18~2023-01-17欧派家居沪深300华创证券研究所 欧派家居（603833）2022年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,562 8,820 11,669 16,320 营业收入 20,442 22,847 26,313 32,218 应收票据 206 228 276 352 营业成本 13,978 15,673 18,045 22,008 应收账款 1,012 861 1,084 1,365 税金及附加 143 173 188 230 预付账款 148 169 188 224 销售费用 1,386 1,572 1,994 2,490 存货 1,463 1,479 1,718 2,084 管理费用 1,131 1,367 1,483 1,783 合同资产 0 0 0 0 研发费用 908 1,015 1,168 1,415 其他流动资产 1,852 2,917 3,098 2,712 财务费用 -115 -55 -66 -72 流动资产合计 11,243 14,474 18,033 23,057 信用减值损失 -108 -17 -17 -17 其他长期投资 1,334 1,334 1,334 1,334 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 52 -47 52 52 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 投资收益 21 28 21 21 在建工程 347 447 572 672 其他收益 91 91 91 91 无形资产 1,064 958 862 776 营业利润 3,060 3,151 3,640 4,504 其他非流动资产 2,741 2,724 2,712 2,701 营业外收入 32 32 33 32 非流动资产合计 12,150 12,208 12,198 12,017 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 23,393 26,682 30,231 35,074 利润总额 3,075 3,166 3,656 4,519 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 所得税 411 423 489 603 应付票据 140 301 313 378 净利润 2,664 2,743 3,167 3,916 应付账款 2,018 1,763 2,133 2,721 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 886 1,606 1,582 1,731 归属母公司净利润 2,665 2,743 3,167 3,916 合同负债 1,203 1,345 1,548 1,896 NOPLAT 2,564 2,695 3,110 3,853 其他应付款 668 668 668 668 EPS(摊薄)（元） 4.38 4.50 5.20 6.43 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 968 1,109 1,234 1,497 主要财务比率 流动负债合计 8,285 9,957 11,405 13,581 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.7% 11.8% 15.2% 22.4% 其他非流动负债 699 699 699 699 EBIT增长率 24.5% 5.1% 15.4% 23.9% 非流动负债合计 699 699 699 699 归母净利润增长率 29.2% 2.9% 15.5% 23.6% 负债合计 8,984 10,656 12,104 14,280 获利能力 归属母公司所有者权益 14,409 16,026 18,127 20,794 毛利率 31.6% 31.4% 31.4% 31.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.0% 12.0% 12.0% 12.2% 所有者权益合计 14,409 16,026 18,127 20,794 ROE 18.5% 17.1% 17.5% 18.8% 负债和股东权益 23,393 26,682 30,231 35,074 ROIC 22.0% 19.5% 19.0% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 39.9% 40.0% 40.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.5% 24.1% 25.5% 25.9% 经营活动现金流 4,046 3,277 3,652 5,320 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 现金收益 3,245 3,430 3,837 4,565 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 存货影响 -654 -16 -239 -365 营运能力 经营性应收影响 -484 108 -289 -393 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,165 625 358 803 应收账款周转天数 14 15 13 14 其他影响 775 -870 -15 711 应付账款周转天数 41 43 39 40 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 存货周转天数 29 34 32 31 资本支出 338 -816 -738 -550 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.38 4.50 5.20 6.43 其他长期资产变化 -2,403 16 13 10 每股经营现金流 6.64 5.38 6.00 8.73 融资活动现金流 -187 -219 -78 -129 每股净资产 23.65 26.31 29.76 34.14 借款增加 281 763 763 763 估值比率 股利及利息支付 -843 -1,120 -1,312 -1,609 P/E 32 31 27 22 股东融资 2 2 2 2 P/B 6 5 5 4 其他影响 373 136 469 715 EV/EBITDA 29 27 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2022年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 欧派家居（603833）2022年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.