2024中报点评：EV增长超预期，投资收益同比稳健

公司2024年中期报告显示，NBV增长超预期，主要得益于个险人力企稳下人均产能提升，以及预定利率下调、产品期限及缴费结构改善等因素带来的margin提升。关键数据如下：

• NBV：223.2亿元（同比+11%），主因人均产能提升及margin+6.5pct。
• 集团归母营运利润：785亿元（同比-0.6%），寿险+0.7%、财险+7.2%、银行+1.9%、资管-8.2%、科技-83.2%。
• 归母净利润：746亿元（同比+6.8%）。
• 人身险EV：9162亿元（较年初+10.3%），快于2023年增速。

业务亮点：

1. 个险渠道：人力规模企稳，"优+"占比提升+10.2pct，代理人渠道NBV同比+10.8%，人均NBV提升+36%。银保渠道NBV同比+17.3%，社区网络已覆盖90个城市126个网点。继续率改善（13/25个月分别+2.8pct/+3.3pct）。
2. 财险板块：COR同比改善至97.8%（车险COR+1pct至98.1%，受自然灾害影响）。
3. 投资板块：保险资金超5.2万亿（+10.2%），净投资收益率3.3%（-0.2pct）。
4. 综合金融：个人客户数近2.36亿（+1.9%），医疗健康生态渗透率超68%。

预测与估值：

• NBV：2024-2026年预测+8.7%/+13.8%/+10.6%，对应集团EV同比+4.1%/+3.5%/+1.9%。
• 归母净利润：2024-2026年预测1202/1383/1601亿元（同比+40.3%/+15.1%/+15.8%），EPS 6.6/7.6/8.8元。
• 估值：当前PEV 0.5倍（2024-2026年），股息率TTM 5.79%，中期分红0.93元/股（分红率21.5%）。

结论：维持“买入”评级，看好个险人力企稳、银保价值转型及综合金融深化。风险提示：长端利率超预期下降、改革进展慢于预期。