经销业务持续发力，期待业绩触底回升

2024年上半年，公司营收约23.35亿元，同比-19.78%；归母净利润约0.83亿元，同比-49.77%。单季度来看，24Q2营收约15.16亿元，同比-16.16%；归母净利润0.73亿元，同比-53.69%。建筑陶瓷市场需求不振，公司主动收缩工程业务，经销业务占比提升至75.63%，工程业务占比降至24.37%。毛利率方面，24H1毛利率约26.83%，同比-1.09pct，24Q2毛利率约27.00%，同比-3.00pct，或因价格战加剧。费用率上涨较多，24H1费用率21.27%，同比+2.43pct，但经营性现金流显著改善，24H1达3.76亿元，同比+123.25%，主要因产销协同和回款管理加强。绿色发展战略持续推进，桂蒙基地屋顶光伏已投入使用，广蒙基地推进氨氢零碳燃烧技术改造，公司环保技术实力突出。投资建议维持“增持”评级，预计24-26年归母净利润为2.84、3.57和4.50亿元，对应PE分别为10.88、8.65和6.87倍。风险提示包括地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料及燃料价格波动。