中报略超预告中值，气体机+新业态驱动增长

业绩简评

潍柴动力2024H1财报显示，公司营收1124.9亿，同比增长5.99%，其中Q2营收561.1亿，同比增长6.47%，环比下降0.48%；归母净利润59.03亿元，同比增长51.41%，Q2为33.04亿元，同比增长61.71%，环比增长27.09%；毛利率21.75%，同比提升2.31个百分点；半年度分红比例从50%提升至55%。

经营分析与展望

1. 利润端增速远大于收入端增速的核心原因：

   • 天然气渗透率提升：上险口径24H1渗透率36.1%，同比增长20个百分点，Q2天然气发动机上险量约3.8万，同比增长1.5万台，环比增长7千台，天然气重卡发动机盈利能力更高。
   • 高排量机型占比提升：23年行业主销天然气排量为12-13L产品，今年13L以上占比明显提升，公司推出燃气车4.0平台，推出15L、17L新款，降低贵金属用料和总质量，提升盈利能力。
   • 雷沃、凯傲等业务持续向好：雷沃上半年营收同比增长28.1%，利润增长34.8%；凯傲上半年息税前利润率7.8%，同比提升1.6个百分点。

2. 重卡行业周期分析：

   • 重卡行业尚处于周期底部，内需方面，年内国三以旧换新政策预计带动近10万辆增量，明年有望出台国四以旧换新政策，2025年开始置换周期将带动确定性增量空间。
   • 出口稳健增长，重卡行业将迎来3-4年确定性上行周期，公司发动机、变速箱、车桥、整车等均将直接受益。

盈利预测、估值与评级

• 投资建议：重申潍柴情绪低点布局机会，因年初市场对行业预期相对过高而终端景气下行，叠加人事调整股价砸出极具安全边际的位置，预期2024-2026年营收分别为2390.5/2593.5/2832.5亿，归母净利润分别为120.8/133.3/157.0亿元，PE分别为9.4/8.5/7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；电动重卡渗透超预期；新业态发展不及预期。

关键数据

• 2024H1营收1124.9亿，同比增长5.99%。
• 2024H1归母净利润59.03亿元，同比增长51.41%。
• 2024H1毛利率21.75%，同比提升2.31个百分点。
• 预计2024-2026年营收分别为2390.5/2593.5/2832.5亿，归母净利润分别为120.8/133.3/157.0亿元，PE分别为9.4/8.5/7.2倍。