钧达股份2Q25亏损1.58亿元(扣非后2.48亿元),略超预告中值,环比扩大,主因5-6月电池片价格下跌及境外收入占比下降。毛利率-2.1%,环比降8.0个百分点;境外收入占比45%,环比降13个百分点。1H25海外市场毛利率4.5%,环比降4.6个百分点,或受出口退税下调影响,中国内地市场毛利率-0.8%,环比提高5.4个百分点,仍低于海外。
核心观点:政府再度召开高规格光伏会议,供给侧改革确定性提高,后续不得低于成本销售有望严格执行,推动落后产能出清和公司内销扭亏。美国对三国发起电池片双反调查,公司中东产能稀缺性凸显,有望充分享受美国市场高额利润。
研究结论:维持买入评级,维持盈利预测,基于分部估值,将目标价上调至57.70元(原49.82元),对应11.8倍2026年市盈率。看好海外产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转。