中国股市记忆第六期：高股息核心品种或正在迎来泡沫化定价

行情概览

• 7月A股震荡下行，行业轮动较快，沪深300强于中证1000。交通、金融、能源板块涨幅居前。
• 机构表现略差于市场，7月Wind基金重仓指数震荡上行，涨0.43%，而普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数表现略好于市场。
• 7月A股核心指数月日均换手率环比较6月升降不一，主要指数换手率数据如下：上证综指月日均换手率为0.62%，创业板指月日均换手率为1.34%，沪深300月日均换手率为0.40%，中证500月日均换手率为0.85%。
• 7月北向资金净流出166.30亿元，南向资金净流入479.46亿元。近期A股震荡下行，全A隐含风险溢价目前回升至7年90%分位附近的较高水平，股债性价比仍处于历史上较高水平。
• 7月权益市场主题炒作和低位股迭起现象明显，美元震荡下行，人民币汇率呈震荡走势，升值明显。

宏观环境和产业政策

• 7月PMI：中国7月综合PMI继续下滑，制造业PMI同样下滑，非制造业PMI扩张速度明显放缓。
• 6月社融：新增政府债券大幅增加，人民币贷款增加，M2货币供应同比6.2%，M1货币供应同比-5%，M2-M1剪刀差为11.2%。
• 6月城镇失业率：各分项失业率稳中有降，就业整体形势基本保持稳定。

海外市场

• 美国经济：7月大非农数据远不及市场预期，再度引发经济衰退担忧，失业率创近三年最高纪录，通胀压力逐步消除。
• 美国经济：7月ISM制造业PMI显著萎缩，表明未来美国经济或继续放缓，非制造业PMI显著反弹，缓解市场经济衰退担忧。
• 欧元区经济：7月PMI终值微幅下调，经济势头减弱，通胀压力仍未缓解，制造业复苏仍任重道远。

核心观点和研究结论

• 高股息核心品种或正在迎来泡沫化定价，高股息定价本质是价值派抱团，抱团或正在逐步进入推动高股息核心品种（银行+公用事业+电信服务+部分资源）泡沫化定价阶段。
• 若不再预期下半年中债十年期利率中枢作进一步下移，那么整体能否提高分红比例就成为高股息行情进一步向上的关键。
• 若不能预期高股息整体进一步提升分红比例，那么下半年以中证红利全收益为代表高股息策略更多体现为波段属性，高股息持续缩圈预计将成为高股息核心品种泡沫化的重要推动力。
• 基于稳定现金流+ROE中枢上移的公用事业是高股息最终胜负手。
• 当前主动多头在高股息仓位的提升空间很大程度上将受以权益ETF为核心的权益被动式发展影响，沪深300指数高股息权重占比约为20%，二季报主动多头公募高股息配置约在14%左右，若权益被动式长期大发展是不可逆趋势，那么主动多头公募的高股息配置比例将逐渐向20%的仓位靠拢。
• 高股息中四大行领涨是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。
• 2024年以来，市场全面验证了四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海），消费平替与高股息策略。
• 短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。