中国股市记忆之2023年2月：定价逻辑之争：大力全力拼经济（偏向价值）OR高质量发展（价值科技成长轮动）？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年2月17日 定价逻辑之争：大力全力拼经济（偏向价值）OR 高质量发展（价值科技成长轮动）？ 中国股市记忆之2023年2月 策略定期报告 当前观点：价值+科技成长。春节前是以北向为代表的外资，买消费，买价值，市场偏向核心资产投资；春节后是以私募和两融为代表的内资（公募受到资金赎回的约束定价权有一定削弱），买数字经济，买科技成长，市场偏向产业主题投资。年度策略会我们提出：我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含数字经济和国产替代）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。此前关于核心资产投资和产业主题投资的论述充分验证。 当前资金交易及主体对短期市场走势的主导作用在增强。近期北向资金波动放缓，我们认为北向资金流入斜率最陡峭的阶段过去，这意味着北向重仓的沪深300指数带动短期市场大幅上涨的可能性在下降。同时，私募和两融作为主要交易群体会显然会导致市场的波动性会增强。目前来看，当前公募仓位处于较高水平（Q4基金季报显示达到90%），在2022年公募发行量显著收缩的背景下春节前后出现阶段性较大获益赎回压力，公募的定价权出现一定削弱。 从季度的视角来看，我们认为预期端的核心矛盾是后续是定价“大力全力拼经济（市场呈现上涨，相对偏向价值）”和“高质量发展（市场震荡，价值科技成长来回轮动）”之间的争论。需要承认的是，历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整，但后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程，对于这点我们深信不疑。 总结而言，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。市场仍维持“以内为主”的定价框架，对于“冬日里的小阳春”是否能持续的问题，短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在这个阶段处于“山腰处歇脚”。值得高度重视的是在本轮行情中安信策略——A股估值分化指数在2月10日上升至11.37%，来到一个较为敏感高位位置，非机构重仓的“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。 超配行业：军工；半导体；地产（链）；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 流动性逻辑占优：高成长中小盘的盛筵——中国股市记忆之2022年7月 2022-08-11 震荡休整是为了更好地前行——中国股市记忆之2022年8月 2022-09-16 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览................................................................... 4 1.1. 行情回顾 ............................................................. 4 1.2. 市场风格 ............................................................. 5 1.3. 市场特征 ............................................................. 6 2. 宏观环境和产业政策........................................................ 10 2.1. 经济特征 ............................................................ 10 2.2. 宏观政策 ............................................................ 15 2.3. 产业政策 ............................................................ 16 3. 海外市场.................................................................. 18 3.1. 最新动态 ............................................................ 18 3.2. 海外权益市场 ........................................................ 19 图表目录 图1. 市场重要事件回顾 ........................................................ 4 图2. 近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) ......................... 4 图3. 1月各主要指数和一级行业涨跌幅情况....................................... 5 图4. 1月SW风格指数涨跌幅.................................................... 6 图5. 1月稳定、周期风格指数表现较优........................................... 6 图6. 1月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） ......................... 6 图7. 中证1000和沪深300涨跌幅分解 ........................................... 7 图8. 计算机相关个股涨幅居前 .................................................. 7 图9. 上证指数和沪深300指数换手率 ............................................ 7 图10. 创业板指和中证500指数换手率 ........................................... 7 图11. 近期北向大幅流入，南向资金小幅流出 ..................................... 8 图12. 1月基金申赎比有所回升.................................................. 8 图13. 1月主动型基金发行有所回升，公募基金发行份额下降........................ 8 图14. 目前回落至7年80%分位附近的较高水平.................................... 9 图15. 大类资产行情估值概览 .................................................. 10 图16. 主要经济数据概览 ...................................................... 11 图17. 工业企业12月当月营收增速继续放缓，利润同比继续减少 ................... 11 图18. 四行业均则继续继续增长，其中采矿业加速增长 ............................ 11 图19. 投资增速10%附近行业较多，废弃资源利用月电器机械与器材投资增速较快..... 12 图20. 房地产投资完成额当月同比再次下探，基建投资增速继续加快 ................ 12 图21. 医药消费抬头，食品饮料、生活用品等消费继续下滑 ........................ 12 图22. 餐饮消费继续下探，商品零售即将回复增长 ................................ 12 图23. 生产、需求端均大幅回暖 ................................................ 13 图24. 制造业PMI回到荣枯线上，原材料价格小幅抬升 ............................ 13 图25. 1月大中小制造业企业均有所回升，大型企业已恢复扩张..................... 13 图26. 1月非制造业继续上升，建筑业业务活动预期加速好转....................... 13 图27. 1月社融分项呈同比多增趋势，人民币贷款显著增加......................... 14 图28. 1月企业中长期贷款显著增加............................................. 14 图29. 出口金额同比下降，高新技术及机电行业拖累出口 .......................... 14 图30. 集装箱运价指数降低，运输需求低位徘徊 .................................. 14 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 城镇失业率下降，劳动力市场稳健 ........................................ 15 图32. 稳固支持实体经济力度，加快经济恢复 .................................... 15 图33. 重要产业政策/事件：消费、房地产 ....................................... 16 图34. 重要产业政策/事件：医疗医药、新能源汽车 ............................... 16 图35. 重要产业政策/事件：半导体、传统能源、TMT、交通运输、航天、高端制造 .... 17 图36. 重要产业政策/事件：汽车、新能源、基础化工、水利工程、数字经济 ......... 17 图37. 欧元区PMI............................................................. 18 图38. 欧洲去年第四季度经济增速放缓，未进入负增长 ............................ 18 图39. 德国通胀高企，规模庞大的制造业收缩继续 ................................ 19 图40. 德国制造业继续收缩，服务业恢复扩张 .................................... 19 图41. YCC一度飙升至利率区间上限之上，日元兑美元在130附近震荡............... 19 图42. 日本12月CPI同比上升，预计1月趋势不改 ............................... 19 图43. 全球主要国家1月市场指数表现 .......................................... 20 图44. 发达国家流动性持续收缩不利于新兴市场和离岸市场表现 .................... 20 图45. 标普500一级行业表现(1月).........................