2月春风送暖：定价“大力全力拼经济”

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年1月29日 2月春风送暖：定价“大力全力拼经济” 策略定期报告 报告摘要： 节前一周A股整体上涨，上证指数涨2.18%。市场结构上，以数字经济为代表的科技成长风格相对较强，这点符合我们一贯以来对消费+安全（科技成长）的判断。其中，科创50上涨5.63%，创业板指上涨3.72%，茅指数上涨3.2%，沪深300指数2.63%。交易量上，节前一周全A日均成交量与上周基本持平，周度日均成交量为7400亿。 在春节期间外围和国内传递的信息是积极的，尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋，目前或有风险点在于国内城投压力、海外美股杀盈利和俄乌冲突加剧，但当前对A股的压制都相对有限。从已有的两项1月重要前瞻性数据：EPMI和BCI来看，1月份企业经营正在快速摆脱疫情阴影，预期出现显著改善，节后随着工业生产的恢复，经济数据的实质性改善值得期待。 结构层面，2023年的春天是核心资产和产业主题投资的春天，大小盘轮动交织是客观描述，当然我们站在一个季度的维度依然会偏向价值一些。准确地说，2023年核心资产的春天会更长一些，不以春节前后作为终止的信号，从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长，与2020年更为类似；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资，这点于2020年不同，与2019年更为类似。过程中，对于大小盘的评估，我们关注到信用利差的走势。近期产业债信用利差在快速上行后进入震荡回落阶段，节前一周报收153.32BP，前值154.53BP。从历史规律看，信用利差的上行/下行对应于大盘/小票相对跑赢小盘/大盘。客观情况是，大小盘风格层面将从大盘单边上行逐步过渡到大小盘轮动。 在此，我们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现，当前我们依然看好“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。 短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. “春节消费需求超预期”观点得到验证，前瞻数据显示1月份企业经营预期显著改善 .. 14 2. Q4基金季报：机构配置核心逻辑是买反转，消费+安全的配置共识在进一步凸显 .... 19 3. 外部因素：2月初美联储预计再次加息25BP.................................... 24 3.1. 美国去年第四季度经济增长势头减弱，通胀指标传来好的信号 .............. 24 3.2. 美联储步入噤声期内，近期经济数据为美联储放缓加息提供一定支撑 ........ 24 3.3. 欧盟生产端边际恢复，通胀预期向好，拉加德预示仍会进一步大幅加息 ...... 25 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 27 4.1. 市场行情跟踪：节前一周小盘相对占优，价值风格相对偏弱 ................ 27 3.2.市场估值跟踪：节前行业估值分化指数持续抬升 ........................... 27 3.3.北向资金跟踪：近期电气设备、电子流入较多 ............................. 29 3.4.市场情绪跟踪：节前一周换手率环比有所上升 ............................. 30 图表目录 图1. 全球权益市场表现 ........................................................ 6 图2. 春节期间大类资产价格变化概览 ............................................ 7 图3. 整体而言，本月高价股、高估值风格占优 .................................... 7 图4. 节前一周主要指数涨跌幅一览 .............................................. 7 图5. 节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 .................................... 7 图6. 节前一周万得全A换手率和成交额 .......................................... 8 图7. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 图8. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 9 图9. 节前一周北向资金大幅流入 ................................................ 9 图10. 人民币汇率和沪深300保持较好的相关关系 ................................ 10 图11. 近期北向持续加仓食品饮料行业 .......................................... 10 图12. 近期北向持续加仓非银金融行业 .......................................... 10 图13. 对比2019和2020年，当前核心资产行情的演绎环境比2019年初更长 ......... 10 图14. 本周 DR007小幅回落.................................................... 11 图15. 十年国债收益率上周基本走平 ............................................ 11 图16. 信用利差快速攀升阶段，对应于大盘相对占优 .............................. 11 图17. 超额利差视角下，与大小盘风格相关性依旧显著 ............................ 11 图18. 本周A股躁动指数上升 .................................................. 12 图19. 2010年至今各年春节后中小盘胜率偏高.................................... 12 图20. 2010年至今各年春节后一个月各行业平均收益率和胜率...................... 13 图21. 2023年春节前人口流动超过往年水平...................................... 14 图22. 近期执行航班架次持续修复 .............................................. 15 图23. 2023年春节档票房为历史第二高.......................................... 15 图24. 2023年1月EPMI逆季节性回升........................................... 17 图25. 2023年1月BCI创2022年3月以来新高................................... 18 图26. 2023年1月BCI数据全面改善............................................ 18 图27. 2022年12月社零增速降幅收窄........................................... 18 图28. 2022年12月药品零售同比大幅增长....................................... 18 图29. 2022年12月各行业工业增加值同比增速下滑............................... 19 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图30. 2022年12月固定资产增速及各分项全面下滑............................... 19 图31. 2022Q4主动型基金仓位变化速览 ......................................... 20 图32. 2022Q4中信一级行业相对增减仓和超低配比例 ............................. 21 图33. 2022Q4中信一级行业绝对增减仓和超低配比例.............................. 21 图34. 疫后修复相关品种（酒店旅游、机场、白酒）板块2022Q4持仓变动 ........... 22 图35. 当前主要高景气产业链机构配置一览 ...................................... 22 图36. 计算机细分行业持仓变动 ................................................ 23 图37. 传媒细分行业持仓比例变动 .............................................. 23 图38. 美国2022年第四季度GDP增长势头减弱 ................................... 24 图39. 美国12月PCE物价指数创今年以来新低，通胀持续降温 ..................... 24 图40. 美国12月核心PPI小幅上涨 ............................................. 25 图41. 美国个人消费支出增速放慢 .............................................. 25 图42. CME芝商所FOMC会议加息概率预测（28/01/2023）.......................... 25 图43. 欧洲官方PMI持续好转，已接近荣枯线 .................................... 26 图44. 欧元兑美元来到数月来高点附近 .......................................... 26 图45. 节前一周主要指数涨跌幅一览 ............................................ 27 图46. 节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 .................................. 27 图47. 节前一周主要指数估值变化一览 .......................................... 28 图48.