一季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息——中国股市记忆第二期

2 0 24年03月28日 一 季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息——中国股市记忆第二期 证券研究报告 面向二季度A股市场，市场最关注的问题是：是否有望改变震荡实现变盘向上？从投资逻辑的角度，内部核心是对A股盈利底位置的判断；外部核心是以FDI为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。目前看，我们认为二季度A股定价核心依然是以内为主，以外为辅。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 相关报告 从历史复盘来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡，震荡市大多持续半年左右，从历史复盘来看，大跌后震荡过程中，DDM核心因子边际明显恶化，或者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场结束震荡行情（例如：2010年下半年-2011年、2015年下半年-2016年初熔断）；当然，也有可能DDM核心因子持续改善过程中，从震荡市走向变盘向上，往往A股盈利增速底部位置的判断是大跌后震荡转向变盘向上的关键，即便盈利增速环比改善只持续1-2个季度，也能够诱发变盘向上的定价（比如2016-2017、2018年底-2019上半年、2014下半年、2022年下半年）。总结看，DDM核心因子边际明显恶化，或者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场以下跌结束震荡行情；当然，也有可能DDM核心因子持续改善过程中实现变盘向上，往往A股盈利增速底部位置的判断是关键（即便环比改善只持续1-2个季度亦会定价。事实上，2016年Q2A股盈利增速见底，2016Q3-2017年演绎出结构性慢牛。同时，08-09年和18-19年变盘时刻定价所对应的2009Q1是盈利底，2018Q4也是阶段性盈利底）根据PPI与A股盈利增速走势的关系，A股盈利底部判断需要两个条件：1、PPI环比走平；2、PPI同比回升，如果二季度要突破震荡格局，那么需要的条件是在未来半年能遇见盈利底，也就是最迟Q3。 两会临近：如何评估市场？2024-03-03透视A股：历史上两会后市场有何特征？2024-02-29站在3000点：继续高看OR步入大跌后的震荡？2024-02-25节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起2024-02-18产业全球竞争力总论：未来3年大盘成长的投资 胜 负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论2024-02-08 外部因素来看，最新披露1-2月FDI同比回落19.9%，意味着目前北向资金流入并不能明确指向反转定价，美联储降息后的全球资本流向仍需观察。当前依然维持大跌后震荡判断，行情演绎与2016年熔断后行情走势较为接近，不轻易类比于08-09年定价（核心问题是金融经济危机，处于大跌中继式定价），类比2018末-2019初则为时尚早（内外部定价条件改善形成反转定价）。 结构层面：根据2009年-2023年复盘经验，一季度A股占优的方向成为全年主线的概率能达到80%以上。可以看到，一季度高股息+科技+出海三个方向验证我们去年反复强调：四种有效投资策略，尤其是我们率先市场提出2024年科技（AI（传媒+光模块+人行机器人）+新质生产力（TMT+医药+低空经济））+出海（出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））双主线进一步得到验证，同时也再次印证大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。值得高度重视的是2月以来风格切换是显著的，年初至今通信涨幅回升至全行业第二，传媒第四；出海领域商用车指数涨幅25%+，船舶和家电指数15%+。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注中证1000指数 内容目录 1.行情概览-------------------------------------------------------------------41.1.行情回顾-------------------------------------------------------------41.2.市场特征-------------------------------------------------------------52.宏观环境和产业政策---------------------------------------------------------82.1.经济特征-------------------------------------------------------------82.2.宏观政策------------------------------------------------------------112.3.产业政策------------------------------------------------------------113.海外市场------------------------------------------------------------------133.1.最新动态------------------------------------------------------------133.2.海外权益市场--------------------------------------------------------16 图表目录 图1.近一年各一级行业月度超额表现（%）(以Wind全A为基准)---------------------4图2.2月中证1000和沪深300涨幅分解-------------------------------------------4图3.工业机器人、通信、高新技术板块涨幅居前-----------------------------------4图4：一季度占优的行业成为全年主线的概率为86.7%（2009年至今）----------------5图5：一季度占优的行业成为全年主线的概率为86.7%（2009年至今）----------------5图6：2月机构重仓指数表现优于沪深300（以起点为基准）-------------------------6图7：上证指数和沪深300指数换手率（%）---------------------------------------6图8：创业板指和中证500指数换手率（%）---------------------------------------6图9.近期北向资金流入，南向资金流入-------------------------------------------7图10.全A隐含风险溢价（股债性价比）目前处于7年90%分位水平（截至2024年2月）7图11.大类资产行情估值概览（截至2月29日）-----------------------------------8图12.生产、需求端持续下滑----------------------------------------------------9图13.2月中国大型企业PMI位于荣枯线上方，中小型企业位于荣枯线下方-------------9图14.2月建筑业PMI持续回落---------------------------------------------------9图15.2月服务业PMI明显回升，但新订单、销售价格均下降-------------------------9图16.1月社融存量同比增速同12月持平-----------------------------------------10图17.1月企业债券、银行承兑汇票、外币贷款等较上月新增扩大--------------------10图18.就业形势总体稳定-------------------------------------------------------10图19.宏观政策显效发力，高质量发展稳步推进-----------------------------------11图20.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1/4）------------------------------11图21.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（2/4)-------------------------------12图22.近期核心产业赛道产业动向与重大事件(3/4)--------------------------------12图23.近期核心产业赛道产业动向与重大事件(4/4)--------------------------------13图24.1月美国CPI持续超预期--------------------------------------------------14图25.美国住房分项CPI增速粘滞-----------------------------------------------14图26.核心CPI商品端保持下降，服务端重新上升---------------------------------14图27.1月美国PCE同比保持下降------------------------------------------------15图28.1月美国PCE环比分项普遍出现反弹----------------------------------------15图29.欧元区2月通胀继续放缓-------------------------------------------------15图30.欧元区2月服务业PMI显著上升，制造业PMI略有下跌-----------------------15图31.全球主要国家2月市场指数表现(截至2月29日）---------------------------16图32.标普500一级行业表现（2月）--------------------------------------------16 图33.海外行业龙头表现（%）(截至2月29日）----------------------------------16图34.海内外各指数涨跌幅与PE(TTM)（截至2月29日）---------------------------17 1.行情概览 1.1.行情回顾 行业轮动:计算机＞通信＞电子＞汽车 2月国内经济复苏仍在过程中，A股震荡上行，呈现先下降后上升的趋势，行业轮动较快，中证1000强于沪深300。工业机器人、通信、高新技术板块涨幅居前。 行业表现：2月小盘强于中大盘，工业机器人、通信、高新技术涨幅居前 资料来源：Wind,国投证券研究中心 资料来源：Wind,国投证券研究中心 1.2.市场特征 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2月机构表现优于市场 2月份Wind基金重仓指数上行，2月普通股票型基金指数（11.06%）和偏股混合型基金指数（10.74%）表现优于市场（9.67%）。 资料来源：Wind,国投证券研究中心 2月A股核心指数月日均换手率环比较1月普遍上升 2月四类指数换手率月日均环比普遍上升，主要指数换手率数据如下：上证综指月日均换手率为0.95%，前值（1月）0.68%；创业板指月日均换手率为1.85%，前值（1月）1.24%；沪深300月日均换手率为0.55%，前值（1月）0.42%；中证500月日均换手率为1.39%，前值（1月）0.84%。 资料来源：Wind,国投证券研究中心 资料来源：Wind,国投证券研究中心 2月北向资金流入大幅增加，南向资金流入小幅增加 2月北向资金净流入607.44亿元，上个月净流出145.06亿元；南向资金净流入223.22亿元，上个月净流入206.16亿元。2月北向资金流入大幅增加，南向资金流入