传统产品面临定价压力

传统产品面临定价压力 目标价格6.21港元 （先前TP 8.51港元）涨/跌27.8%CurrentPriceHK $4.86 1H24温和增长。在2024年上半年，CSPC的总收入增长了1.3%，达到人民币162.8亿元，归母净利润增长了1.8%，达到人民币30.2亿元，分别占我们之前全年预测的46%和45%。对于2024年第二季度，总收入为人民币59.9亿元（同比下降8.1%，环比下降20.8%），归母净利润为人民币21.9亿元（同比增长42.2%，环比增长35.7%）。净利润的增长主要由于2024年第二季度的销售费用减少了38.6%，降至人民币18.2亿元。2024年上半年的毛利率提升至71.6%（从2023年上半年的69.9%上升），主要是因为收入中有更高比例来自成品药物。2024年第二季度的R&D支出达到了人民币13.7亿元（环比增长17.4%）。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288 金友利和多美素可能面临定价压力公司在2024年第二季度录得59.9亿人民币的成品药销售（同比下滑8.1%，环比下滑20.8%）。在2024年第二季度，抗癌产品、心血管药物和呼吸系统疾病产品的销售额分别同比下滑30.6%、27.0%和23.1%，至10.7亿人民币、509百万人民币和289百万人民币。自2024年3月起实施的“3+N”联盟省级带量采购政策带来了显著的价格削减，其中金尤利的价格从每3毫克的666元下调至58.4%至666元，多美素（10mg）下调10.0%至2061元，多美素（20mg）下调21.8%至3504元。随着更多省份采用这些降价措施，预计金尤利和多美素的销售将继续下滑。此外，多美素很可能会被纳入即将进行的全国带量采购。然而，在2024年上半年，NBP表现良好，主要得益于零售药店渠道的强劲增长，其神经系统产品的销售额同比增长4.2%至25.3亿人民币。 库存数据 市值上限（港元mn) 57, 917.6平均3个月t /o(HK$ mn)250.552w高/低（港元）7.33 / 4.86已发行股份总数(mn)11917.2来源：FactSet 新产品销售目标下调。受中国监管环境影响，公司预计其新产品的医院上市可能会出现延迟，因此将2024财年新产品销售目标从人民币30亿元下调至20亿元（不包括渠道库存增加）。不过，我们预计2024年下半年和2025年新产品销售将继续增长，包括明福乐（rhTNK-tPA）、杜奥尼（依那替安脂质体）、安福力克（阿莫西林B）等产品，这有助于抵消抗癌产品销量的下滑。到2024年底，我们预计公司将有四个资产进入国家医保目录（NDRL），包括纳鲁莫巴特（RANKL）、恩隆斯博特（PD-1）、杜奥尼（依那替安脂质体）和palbociclib（CDK4/6）。我们预计在2024年末的国家医保目录谈判中，明福乐新增急性缺血性中风适应症，为该产品带来额外的销售潜力。NBP将在2024年末更新其国家医保目录价格。 维持买入。由于2024年上半年的温和增长、现有产品的定价压力以及新产品的销售目标下调，我们调整了预测，并预计CSPC在2024财年和2025财年的收入和归属于母公司的净利润分别同比增长1.3%/1.3%和0.5%/-1.5%。我们下调了基于DCF的市值预测至6.21港元（加权平均成本为11.78%，终期增长率为2.0%）。 来源：FactSet 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；并且（2），其薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关联。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》所定义的，（1）其本人及其关联人士在过去30个日历日内并未参与或交易过报告中所述股票；（2）将在报告发布后3个工作日内不参与或交易所述股票；（3）未担任报告中所述任何香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）对报告中所述的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。任何投资的价值及其回报都是不确定的，且无保证，可能会因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接的。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此提供绝对保证。所提供的信息、建议和预测以“现状为准”提供。这些信息和内容可能无事先通知即发生变更。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有某种位置、创设市场或作为主要交易方参与报告中所提及公司的证券交易，这可能既为自己也代表其客户。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应当意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响报告的客观性，且CMBIGM不会对此承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年财务推广指令（不时修订）第19(5)条规定的人员，或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册协会等）的人员。除上述两类人士外，不得向其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。本报告仅在美国境内向“主要美国机构投资者”，根据美国证券交易法（1934年修订版）第15a-6条所定义，进行分发，并且不得提供给美国境内的其他任何人士。接受此报告的每一位主要美国机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行任何购买或出售证券交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的相关安排，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）在新加坡收到的报告，CMBISG仅对这些人的法律要求范围内承担报告内容的法律责任。新加坡地区的接收者如有关于报告的问题或事宜，应联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。