新股定价报告：传统石英管稳步增长，电子级产品有待市场开拓

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资要点： 公司为高端石英管棒、高纯石英产品生产企业 公司主要产品为中高端石英管、石英棒，高纯石英砂以及包括石英坩埚在内的其他石英制品。 公司积极向半导体、光通信等应用高纯石英砂的领域进军 公司自2009 年底成功实现了高纯石英砂的产业化，是世界少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的公司之一。2010 年开始，公司的高纯石英砂产品除用于生产高端电光源石英管外已向国内光伏企业销售；同时，公司正在积极向半导体、光通信等应用高纯石英砂的领域进军。 募投项目增加产品的产能，优化产品结构 此次募集资金拟投资项目包括高纯石英管、石英棒项目和高纯石英砂精细加工项目。募投项目投产后，将提升公司产品的产能、优化产品结构，提升公司的盈利能力。 盈利预测 预计募投项目的建设进度，初步预计2013-2014年归于母公司的净利润将实现变化-13％和15％，相应的稀释后每股收益为0.36元和0.42元。 定价结论 综合考虑可比同行业公司的估值情况，我们认为给予石英股份合理的定价为10.50元-12.60元，对应2012年每股收益的25～30倍市盈率，我们建议按照10.00%的折价率询价，询价区间为8.93-10.71元。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 34,309 40,507 32,043 34,539 34,539 年增长率（%） 116% 18% -21% 8% 0% 归属于母公司的净利润 9,032 14,604 9,302 8,115 9,302 年增长率（%） 170% 62% -36% -13% 15% （发行后摊薄）每股收益（元） 0.40 0.65 0.42 0.36 0.42 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 日期：2014年1月10日 行业：非金属矿物制品业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 IPO报价区间 RMB 8.93~10.71元 上市合理定价 RMB 10.50~12.60元 基本数据（IPO） 发行数量不超过（百万股） 55.95 发行后总股本（百万股） 223.80 发行数量占发行后总股本 25.02% 发行方式 网上定价发行 网下询价配售 保荐机构 中信证券 主要股东（IPO前） 陈士斌 39.31% 香港富腾 32.56% 太平洋实业 13.70% 仇 冰 3.79% 收入结构（13H1） 石英管 91.2% 高纯石英砂 4.6% 多晶石英坩埚 4.2% 报告编号: ZLM14-NSP02 首次报告日期： 2014年1月10日 传统石英管稳步增长 电子级产品有待市场开拓 石英股份（603688.SH） 证券研究报告/公司研究/新股定价 新股定价 2 2014年1月10日 日 一、行业背景  发行人的行业分类及简况 公司的主营业务为石英制品的生产、研发及销售；主要产品为中高端石英管、石英棒，高纯石英砂以及包括石英坩埚在内的其他石英制品。 根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2002），公司属于“非金属矿物制品业”中的“石墨及其他非金属矿物制品制造”。 根据《上市公司行业分类指引》（证监信息字[2001]1号），公司属于“非金属矿物制品业”中的“其他非金属矿物制品业”（C6199）。  行业前景 图1：我国石英制品行业销售额 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 石英制品主要应用于电子信息行业、电光源行业和光伏行业等领域。根据中国石英玻璃专业委员会的统计和分析，2012 年，我国石英制品行业的产品总销量为23.36 万吨，销售金额约为53.16 亿元发展潜力。  行业竞争结构及公司的地位 由于我国大多数企业未掌握高纯度石英砂原材料生产技术、精细加工石英制品的生产工艺等核心技术，我国企业生产的石英制品大部分属于中低端产品，主要仍为低端电光源行业等所使用，难以满足高端电光源行业、半导体行业及光伏行业的品质要求。而国内半导体、光伏行业需要的高纯度、精细加工石英制品仍主要高价从日本、美国、德国等国家进口。根据海关进出口数据显示：2012 年度，我国石英制品累计进口17,615 吨，进口额57,794.63 万美元；同期石英制品累计出口57,112 吨，累计出口金额13,602.35 万美元（《石英行业市场情况综述》，中国建筑玻璃与工业玻璃协会石英玻璃专业委员会）。从进出口的对比可以看出我国石英制品行业在国际市场上技术仍较为落后，产品档次及附加值都比较低。 由于高纯石英砂的提纯技术复杂，在公司掌握该项工艺的量产技术以 新股定价 3 2014年1月10日 日 前，世界上只有美国的尤尼明等少数几家公司能够大量生产高纯石英砂并基本垄断了高纯石英砂的国际贸易市场。 公司自2009 年底成功实现了高纯石英砂的产业化，是世界少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的公司之一。2010 年开始，公司的高纯石英砂产品除用于生产高端电光源石英管外已大量向国内光伏企业销售，销量增长迅速；同时，公司正在积极向半导体、光通信等应用高纯石英砂的领域进军。 公司是国内最大的高端石英材料制造企业，目前石英管生产线可年产各类石英管、石英棒7,200 吨，生产规模居行业之首；高纯石英砂生产线目前已具备7,300 吨/年的生产能力，是全球少数几家具有大规模生产高纯石英砂能力的石英制造企业。 二、公司分析及募集资金投向  公司历史沿革及股权结构简况 公司前身太平洋有限成立于1999年4月23日。2010年11月30日，太平洋有限整体变更设立为外商投资股份有限公司。 陈士斌直接持有公司39.31%的股权，通过香港富腾间接持有公司32.56%股权，通过太平洋实业间接持有2.68%股权，共持有公司74.56%的股权，为公司控股股东及实际控制人。 表1： 公司的股东及实际控制人情况（单位：万股、%） 序号 股东名称 发行前 发行后 持股数 持股比例 持股数 持股比例 1 陈士斌 6,598.50 39.31% 6,598.50 29.48% 2 香港富腾 5,466.00 32.56% 5,466.00 24.42% 3 太平洋实业 2,299.50 13.70% 2,299.50 10.27% 4 仇 冰 636 3.79% 636 2.84% 5 乐业投资 600 3.57% 600 2.68% 6 金石投资 350 2.09% 350 1.56% 7 其他 835 4.97% 835 3.73% 8 社会公众股 - - 5,595 25.00 合计 16,785.00 100.00% 22,380.00 100.00% 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 若本次发行进行老股转让，则老股转让总数不超过1,380 万股，其中担任公司董事、副总经理的股东仇冰转让数量不超过159 万股，持股13.7%的连云港太平洋实业投资有限公司转让数量不超过574 万股，公司控股股东、实际控制人陈士斌转让数量不超过647 万股，公司其他原有股东不参 新股定价 4 2014年1月10日 日 与本次老股转让。  主业简况及收入利润结构 表 2：公司报告期内主营业务收入按产品划分 产品 2013H1 2012年度 2011年 2010年度 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 石英管 15,528 91.2% 29,214 92.4% 30,285.95 75.1% 26,597 78.1% 高纯石英砂 784 4.6% 1,611 5.1% 8,716.35 21.6% 7,270 21.3% 多晶石英坩埚 721 4.2% 828 2.6% 1,318.00 3.3% 200 0.6% 合计 17,034 100.0% 31,653 100.0% 40,320.30 100.0% 34,067 100.0% 资料来源：公司招股意向书 表3：公司主要财务指标增长情况（单位：万元） 项目 2013H1 2012年 2011年 2010年 金额 变动率 金额 变动率 金额 变动率 金额 营业收入 17,119 6.9% 32,043 -20.9% 40,507 18.1% 34,309 营业利润 5,003 4.8% 9,545 -44.2% 17,114 43.9% 11,894 利润总额 5,038 -7.1% 10,848 -37.3% 17,307 34.6% 12,862 归属于母公司股东的净利润 4,254 -8.5% 9,302 -36.3% 14,604 61.7% 9,032 资料来源：公司招股意向书等； 表4：公司主要产品产能、产量、销量及产销率 产品 2013年1-6月 2012年度 2011年度 2010年度 产能 石英管（吨） 3,600 6,950 6,500 5,600 高纯石英砂（吨） 3,650 6,500 6,000 2,500 石英坩埚（只） 3,250 6,500 6,500 2,000 主要产品的情况 产量 石英管（吨） 3,867 6,218 6,382 5,642 高纯石英砂（吨） 3,259 4,255 5,973 2,537 石英坩埚（只） 2,403 4,187 6,107 945 销量 石英管（吨） 3,458 6,330 6,003 5,662 高纯石英砂（吨） 3,446 5,221 4,836 2,561 其中：外销部分 371 616 2,019 1,800 自用部分 3,074 4,605 2,817 761 石英坩埚（自产）（只） 3,098 3,909 4,095 559 产销率 石英管 89.42% 101.80% 94.06% 100.35% 高纯石英砂 105.74% 122.70% 80.96% 100.95% 新股定价 5 2014年1月10日 日 石英坩埚 128.92% 93.36% 67.05% 59.15% 资料来源：公司招股意向书等； 表5：公司分产品的毛利构成情况（单位：万元） 产品 2013H1 2012年度 2011年 2010年度 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 石英管 7,564 93.97% 14,086 92.74% 15,559 68.37% 13,487 70.37% 高纯石英砂 478 5.93% 1,075 7.08% 6,877 30.22% 5,705 29.77% 多晶石英坩埚 7 0.09% 27 0.18% 322 1.41% -27 -0.14% 合计 8,049 100.00%