新股定价报告：面临着下游市场急速扩张的国内锂产品霸主

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券新股定价报告 面临着下游市场急速扩张的国内锂产品霸主 ——天齐锂业（002466）新股定价报告 2010年8月16日 建议申购 天齐锂业 新股定价 摘要：  公司是产量规模国内第一、世界第四的锂产品生产企业。目前拥有传统工业级碳酸锂3000吨年产能，更重要的高端产品方面，公司具有年产2500吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂、1500吨氢氧化锂、600吨高纯碳酸锂/磷酸二氢锂的生产能力，电池级碳酸锂国内市场占有率超过50%。  公司独有的工艺，可以实现以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品，成本大幅降低，毛利率水平领先竞争对手。  通过技术优势基础上的错位竞争，公司目标集中在高端锂产品市场。锂电池市场容量巨大，受益于小容量锂电池从日韩向中国大陆的产能转移，中短期该市场容量预计将能保持20%左右的增长。大容量锂电池受益于新能源汽车发展规划，未来将面临爆发式增长。  公司已取得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权，该矿区锂储量能确保在现有条件下约40年的开采能力，并能大幅降低公司锂辉石原材料成本，进一步提升利润率水平。  公司拥有丰富的技术储备，包括高纯级和电池级单水氢氧化锂、磷酸铁锂、氟化锂、磷酸钒锂等，均有着广阔的应用前景。  综合绝对估值与相对估值的结果，我们认为合理的价位区间在16.98～19.43元。 财务指标预测 指标 09A 10E 11E 营业收入（百万元） 305.13 387.14 444.03 增长率（%） 7.15% 26.88% 14.70% 净利润（百万元） 36.47 55.48 67.02 增长率（%） -16.98% 52.14% 20.78% 每股收益(元) 0.500 0.566 0.684 净资产收益率（%） 15.36% 9.78% 10.68% 银国宏 策略分析师 010-66507301 执业证书编号：S1480207120048 王立 新能源行业分析师 010-66507319 wangli@dxzq.net.cn 询价区间 16.98-19.43 上市首日定价区间 25.48-29.14 发行上市资料 总股本（万股） 9800 发行量（万股） 2450 发行日期 2010.08.18 发行方式 网上网下 保荐机构 国金证券 预计上市日期 发行前财务数据 每股净资产（元） 3.23 净资产收益率（%） 13.35 资产负债率（%） 38.55 主要股东和持股比例 蒋卫平 83.81% 张静 13.32% 乾元投资 1.67% P2 新股定价报告 面临着下游市场急速扩张的国内锂产品霸主 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1． 公司产能、技术均属于国内霸主级别 ............................................................................................................................................... 4 1.1 公司是国内最大，全球第四的高端锂产品生产商 .................................................................................................................. 4 1.2 独特的核心技术使公司具备低成本优势 .................................................................................................................................. 4 1.3 开发锂矿，保障原材料供应 ...................................................................................................................................................... 4 1.4 公司下游客户在行业内具有较高地位 ...................................................................................................................................... 4 1.5 技术中心储备丰富 ...................................................................................................................................................................... 5 2．下游传统市场需求高速增长，新兴市场即将爆发 ............................................................................................................................. 7 2.1 锂电市场中、短期受益于小容量电池的产能转移 .................................................................................................................. 7 2.2 锂电市场中、长期将受益于动力电池 ...................................................................................................................................... 8 2.3 氯化锂下游市场需求广泛 .......................................................................................................................................................... 8 2.4 重要财务指标一览 ...................................................................................................................................................................... 8 2.5 风险提示：市场竞争与专利权争议 ........................................................................................................................................ 10 3．盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................... 10 表格目录 表1：重要财务指标数据比较..................................................................................................................................................................... 9 表2：财务指标——杜邦分析..................................................................................................................................................................... 9 表3：财务指标——资产分析..................................................................................................................................................................... 9 表4：财务指标——运营资本比率............................................................................................................................................................. 9 表5：财务指标——收益质量................................................................................................................................................................... 10 表6：财务指标——现金流量比率........................................................................................................................................................... 10 表7：盈利预测简表................................................................................................................................................................................... 11 表8：据对估值结果汇总........................................................................................................................................................................... 11 表9：财务报表预测...................................................................................................................................................................