毛利率全线提升，新产品放量增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|万通液压（830839） 毛利率全线提升，新产品放量增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业收入3.04亿元（yoy-11.72%）,实现归母净利润4797万元（yoy+26.30%）。 2024H1公司新产品油气弹簧获得下游客户认可，成功实现大幅增长，上半年营收已经超过2023年全年，在全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源宽体矿卡配套的销售数量提升，未来我们认为随着油气弹簧渗透率的逐步提升以及下游应用市场的拓宽，公司油气弹簧业务有望实现量价齐升，带动公司业绩维持高增。同时机械装备用缸领域，新产品打入境外市场目前已实现批量供货，叠加工程机械市场需求有望于2024H1回暖，将对公司业绩形成支撑。 |分析师及联系人 刘建伟 周羽希 SAC：S0590524050005SAC：S0590524070003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 万通液压(830839) 毛利率全线提升，新产品放量增长 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 119.31/64.92 流通A股市值(百万元) 618.70 每股净资产(元) 4.37 资产负债率(%) 24.01 一年内最高/最低(元) 15.00/6.80 股价相对走势 相关报告 1、《万通液压（830839）：深耕液压油缸，新业务高成长》2024.08.02 扫码查看更多 万通液压 100% 63% 27% -10% 2023/82023/122024/42024/8 事件 公司发布2024H1半年报，2024H1公司实现营业收入3.04亿元（yoy-11.72%）,实现归母净利润4797万元（yoy+26.30%）,其中营收下滑主要系受机械设备用缸板块需求疲软影响。2024Q2单季公司实现营业收入1.63亿元（yoy-16%,qoq+15%）,实现归母净利润2693万元（yoy+29.7%,qoq+28%）。 综合毛利率大幅提升，成本费用控制得当 2024年公司实现综合毛利率26.30%（yoy+5.21pcts）,2024Q1单季实现毛利率 27.7%（yoy+6.3pcts,qoq+3.0pcts）,公司毛利率实现大幅增长主要系由于高毛利率产品油气弹簧和境外销售大幅增长，同时公司在成本端提质增效。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.0%/4.0%（yoy+0.18/0.28/0.46pcts），公司期间费用基本维持稳定。 油气弹簧获客户认可，下游市场需求旺盛 2024H1公司油气弹簧业务实现营业收入5229万元（yoy+119%），已超过2023年油气弹簧全年销售收入，实现毛利率42.74%（yoy+3.74pcts）。当前油气弹簧下游应用场景主要为重载型非公路矿用自卸车及新能源车，下游需求旺盛；公司目前已开发出整车全油气悬挂系统，将进一步增加油气弹簧的需求量；未来随着全油气悬架在自卸车市场的渗透率逐步提升，公司该板块业务有望实现量价齐升。 机械设备缸业绩承压，新品打通境外市场 2024H1公司机械设备用缸业务实现营收1.76亿元（yoy-27.18%）,毛利率22.42%(yoy+2.79pcts),其中煤炭采掘设备用缸需求疲软，主要系在稳产稳供叠加安全生产大环境的影响下，原煤产量增速有所放缓进而影响设备订单，造成公司该板块业绩承压。2024H1公司新产品成功获得境外客户认可并实现批量供货，带动公司境外销售实现增长。综上我们预计全年机械设备用缸板块或将有一定压力，静待市场回暖。 新产品实现放量，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年实现营收分别为7.78/9.22/10.93亿元，CAGR为17.8%实现归母净利润分别为0.98/1.2/1.45亿元，CAGR为22.4%；公司原有产品维持稳定，自卸车专用油缸需求回升，同时新产品油气弹簧等新客户开发效果显著，实现较大增长，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 505 669 778 922 1093 增长率（%） 50.4% 32.5% 16.4% 18.5% 18.6% EBITDA（百万元） 72 113 156 180 206 归母净利润（百万元） 63 79 98 120 145 增长率（%） 48.5% 25.3% 23.7% 22.5% 21.0% EPS（元/股） 0.53 0.67 0.82 1.01 1.22 市盈率（P/E） 18 14 11 9 8 市净率（P/B） 2.44 2.16 1.96 1.76 1.57 EV/EBITDA 11.33 13.44 7.41 6.26 5.33 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 1.风险提示 1）经济增长不及预期风险：公司液压油缸的下游应用领域大部分为煤炭采掘机械、工业机械行业，受宏观经济周期的影响较大，若公司无法较好的对冲平滑经济周期，或将对公司的业绩稳定性造成影响； 2）新产品研发销售不及预期风险：公司原有业务具备较强的固定资产投资特性，依靠新产品的研发渗透切入成长领域，若公司新品的研发和渗透不及预期，或将对公司 未来业绩的成长性造成影响； 3）新产品行业渗透不及预期风险：公司新产品油气弹簧、电动缸等属于较新兴的产品，对钢板/空气弹簧及液压缸的替代均处于较早期阶段，目前渗透率不高，若未来无法进一步渗透或替代低于预期，均可能对公司造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 32.54 22.58 44.16 77.80 118.43 营业收入 504.72 668.54 778.00 921.69 1093.44 应收账款+票据 201.77 273.00 335.32 426.25 504.98 营业成本 394.70 522.18 602.50 709.22 835.02 预付账款 1.07 1.41 2.84 2.65 3.14 税金及附加 2.55 4.14 4.56 5.40 6.40 存货 105.59 85.76 130.07 153.10 180.26 销售费用 7.61 9.39 12.45 14.75 17.50 其他 0.00 1.20 0.53 0.62 0.74 管理费用 19.80 20.16 23.34 27.65 32.80 流动资产合计 402.60 469.62 637.47 780.48 935.33 研发费用 20.73 25.58 31.12 36.87 47.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.29 1.15 1.45 1.30 0.77 固定资产 190.56 183.07 140.12 97.28 50.47 资产减值损失 (0.93) (1.86) (2.05) (2.43) (2.88) 在建工程 0.00 6.28 4.64 1.00 1.00 投资净收益 0.05 (0.19) (0.03) (0.03) (0.03) 无形资产 22.12 21.71 16.99 12.28 7.56 其他 1.43 7.10 4.67 4.67 4.67 其他非流动资产 6.68 2.42 2.42 2.42 2.42 营业利润 57.48 88.80 102.17 125.13 151.40 非流动资产合计 219.36 213.49 164.18 112.98 61.46 营业外净收益 0.11 0.39 (0.09) (0.09) (0.09) 资产总计 621.96 683.10 801.65 893.45 996.78 利润总额 57.59 89.19 102.09 125.05 151.32 短期借款 9.21 13.77 21.95 20.00 10.00 所得税 (5.75) 9.84 3.93 4.81 5.82 应付账款+票据 80.21 85.58 111.73 131.52 154.85 净利润 63.34 79.35 98.16 120.24 145.49 其他 45.25 33.91 69.08 81.47 96.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 134.67 133.26 202.77 232.99 261.01 归属于母公司净利润 63.34 79.35 98.16 120.24 145.49 长期带息负债 25.20 20.09 16.48 13.57 10.85 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 3.22 10.95 10.95 10.95 10.95 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 28.42 31.04 27.43 24.52 21.79 成长能力 负债合计 163.09 164.30 230.19 257.51 282.80 营收增长率 50.38% 32.46% 16.37% 18.47% 18.63% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 21.52% 53.42% 14.62% 22.03% 20.38% 股本 120.30 119.34 119.22 119.22 119.22 EBITDA增长率 18.71% 56.28% 38.11% 15.21% 14.51% 资本公积 197.43 195.38 195.51 195.51 195.51 归母净利润增长率 48.47% 25.28% 23.71% 22.49% 21.01% 留存收益 141.14 204.08 256.73 321.22 399.25 盈利能力 股东权益合计 458.87 518.80 571.45 635.94 713.98 毛利率 21.80% 21.89% 22.56% 23.05% 23.63% 负债和股东权益总计 621.96 683.10 801.65 893.45 996.78 净利率 12.55% 11.87% 12.62% 13.05% 13.31% ROE 13.80% 15.29% 17.18% 18.91% 20.38% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.66% 15.59% 18.07% 19.98% 22.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 63.34 79.35 98.16 120.24 145.49 资产负债 26.22% 24.05% 28.72% 28.82% 28.37% 折旧摊销 13.32 22.50 52.31 53.20 53.52 流动比率 2.99 3.52 3.14 3.35 3.58 财务费用 1.29 1.15 1.45 1.30 0.77 速动比率 2.19 2.85 2.49 2.68 2.88 存货减少 4.04 19.83 (44.31) (23.04) (27.16) 营运能力 营运资金变动 (55.07) (70.71) (28.58) (47.16) (56.82) 应收账款周转率 1.87 1.99 1.86 1.86 1.86 其它 (3.77) 14.10 4.59 4.59 4.59 存货周转率 3.74 6.09 4.63 4.63 4.63 经营