2024年中报点评：需求回暖，盈利改善，上下游新项目同步推进

2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.1%，归母净利润8.05亿元，同比+29.9%，扣非净利润7.55亿元，同比+37.5%。其中，Q2营业收入65.16亿元，同比/环比-8.5%/-5.4%；归母净利润4.23亿元，同比/环比+148.1%/+11.0%；扣非净利润3.96亿元，同比/环比+189.0%/+10.7%。

1. 经营数据：主要产品价格承压但需求恢复，H1农药/肥料/特种化学品/有机硅板块收入同比+22.5%/+23.8%/+98.5%/-1.5%，销量同比+53.0%/+35.1%/+92.0%/+11.1%，均价同比-20.1%/-8.4%/-12.0%/-10.9%。Q2销量环比均有所增长，体现需求复苏。磷矿石景气高位，选矿项目提升综合效益，特种化学品板块盈利稳定，有机硅板块受需求低迷承压但成本控制领先。H1毛利率/净利率同比/环比均有所修复。

2. 利润率修复：主要来自需求复苏带来的单位盈利上行及配套项目投产的产业链协同效应。但计提资产减值损失及税金支出较高（合计较去年同期增加4929.8万元），其中资源税及环保税贡献较大。

3. 战略布局：上游整合磷矿资源并利用绿电优势，持续推进选矿及磷酸铁锂等项目；下游储备黑磷、BOE蚀刻液等新产品，推进电子级化学品项目，强化研发领先地位。

4. 股东回报：完成838.24万股回购注销，推出3.6亿元员工持股计划，彰显发展信心。

5. 投资建议：调整2024-2026年归母净利润预测至18.76/23.64/26.24亿元，对应PE分别为10.6/8.4/7.5x。给予2024年15倍目标PE，对应目标价25.50元，维持“强推”评级。

6. 风险提示：项目进展不及预期、国际油价大幅波动、安全环保政策变化。