2024年中报点评：Q2业绩稳健增长，新项目扭亏有望提升盈利

核心观点与业绩总结

公司2024年上半年实现营业收入41.67亿元，同比增长47.78%；归母净利润1.52亿元，同比增长18.88%。其中，Q2营业收入23.99亿元，同比增长52.25%；归母净利润1.11亿元，同比增长9.13%。铝边框出货量保持高增长，但受下游组件价格下跌影响，盈利能力承压，2024H1新能源光伏业务毛利率降至8.83%（同比下降3.44pp），Q2综合毛利率创历史新低。

业务板块表现

1. 新能源光伏业务：2024H1实现营收36.87亿元，同比增长59.83%。光伏铝边框出货量高速增长，但毛利率受价格下跌影响较大。公司推出新一代轻量化铝边框以降本增效，预计将改善盈利能力。
2. 汽车轻量化业务：2024H1实现营收1.36亿元，同比增长284.89%，但毛利率为-6.80%。项目转固后产能爬坡期导致前期成本较高，处于阶段性亏损。
3. 再生铝回收项目：一期20万吨产能于2024年3月底投产，合计转固2.56亿元，前期折旧费用较高导致亏损。随着下半年爬坡完成，有望扭亏为盈并贡献业绩增量。项目有助于原材料自主可控，预计成本下降400~500元/吨。

会计政策调整

公司调整会计估计政策，将6个月以内应收账款减值计提比例由5%降至1%，4~5年应收账款计提比例由80%降至100%，增加2024H1归母净利润约0.66亿元。

盈利预测与投资建议

受下游客户经营恶化及新业务爬坡期成本影响，公司毛利率阶段性承压。但随着新能源汽车部件和再生铝项目逐步完成爬坡，盈利能力有望回升。公司布局东南亚铝边框产能并开发轻量化产品，有望提升自身及客户盈利能力。预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、4.5、6.4亿元，对应PE分别为10.5、7.1、5.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

铝锭价格快速上涨、铝边框被替代、新产能投产进度低于预期等风险。

盈利预测关键假设

1. 新能源光伏铝边框：2024~2026年出货量分别为35、45、55万吨，价格稳定，毛利率提升至12.0%。
2. 汽车轻量化业务：2024~2026年销量分别为1、4、6万吨，价格稳定在3.5万元/吨，毛利率趋于稳定（2024年0.0%，2025~2026年15.0%）。
3. 其他铝部件业务：2024~2026年销量分别为5、6、7万吨，价格和毛利率稳定。

估值与目标价

参考可比同行业公司（2024年PE平均13.5倍），给予公司2024年13.5倍估值，对应目标价16.61元，维持“买入”评级。