顺周期系列深度一：看多顺周期，优先供给侧

评级及分析师信息 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。 ►通用自动化指数已深度回调至长期趋势线底部 截至2024年8月16日，申万机械设备指数自2024年初至今下跌19%，在30个申万一级行业中跌幅排名第13位；二级子行业中，通用设备和自动化设备跌幅更大，分别为27%和26%。若从2022年初计算，申万机械设备指数跌幅高达34%，其中二级子行业通用设备和自动化设备分别下跌37%和41%，机械设备及通用自动化行业指数已深度回调至长期趋 势线底部附近。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►投资建议：看多顺周期，优先供给侧，其次需求侧1）看多顺周期。以美联储降息长期释放全球需求、国内加大 稳增长政策力度托底短期经济、国内工业企业景气度反转在即为矛，以通用自动化指数深度回调、下行空间有限为盾，我们重点提示市场重视通用顺周期板块投资机会。 2）优先供给侧。考虑到国内工业企业盈利周期的弹性在收窄，美联储降息时间、频率、幅度的不确定性和中美欧贸易障碍等问题，我们虽然在趋势上看好国内顺周期启动，但短期对顺周期弹性不做高预期。因此在投资建议上，我们优先推荐配置供给侧，该板块在弱复苏中能凭借优良的竞争格局保持较强的盈利能力，在强复苏中也能收获较高的弹性，攻守兼备。受益标的：中钨高新、景津装备。3）其次需求侧。在经济强复苏时，需求侧的弹性往往更大。受 特朗普上台（可能）后高关税政策（可能）影响，出口链的增长逻辑遭到一定破坏，在特朗普关税问题未解决或落地之前，出口链在我们的推荐顺序上略靠后。在需求侧，我们短期优先推荐内需链，长期重点关注出口链。内需链主要包括刀具、工控、减速机、自动化零部件、机床、工业机器人、注塑机等板块；出口链重点关注叉车板块。 风险提示 美联储降息不及预期，全球经济复苏不及预期，国内政策落地力度不及预期，贸易壁垒提高风险。 正文目录 1.美联储降息在即，国内顺周期即将开启..........................................................................................................41.1.与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件.......................................................................................41.2.美联储降息在即，全球需求见底.................................................................................................................61.3.国内政策托底，平稳度过阵痛期.................................................................................................................92.通用自动化指数已深度回调至趋势线底部......................................................................................................113.看多顺周期，优先供给侧，其次需求侧.........................................................................................................123.1.优先供给侧，攻守兼备..............................................................................................................................133.2.其次需求侧，收获弹性..............................................................................................................................144.风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1工业企业利润总额与营业收入同向变化.....................................................................................................4图2与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件.....................................................................................6图3美国通胀下行、失业率抬头......................................................................................................................6图4 2024年Q2开始，美国非农就业市场明显降温...........................................................................................7图5全球经济变化高度依赖美联储货币政策.....................................................................................................7图6美联储降息后，需求可能及时恢复，也可能滞后数月.................................................................................8图7美联储降息后，制造业需求恢复好于服务业...............................................................................................8图8 2024年财政政策对经济增长目标支持力度加大.........................................................................................9图9下半年专项债发行空间大.........................................................................................................................9图10设备更新和消费品以旧换新政策持续加码...............................................................................................10图11工业产成品存货已见底回升...................................................................................................................11图12截至2024年7月，PPI降幅明显收窄...................................................................................................11图132024年初以来，机械设备（申万）跌幅靠前..........................................................................................11图14 2022年初至今通用设备指数回撤37%...................................................................................................12图15 2024年初至今通用设备指数回撤27%...................................................................................................12图16机械设备与通用设备指数已回落至趋势线底部.........................................................................................12图17我国对钨精矿开采实行配额管控............................................................................................................13图18近年来柿竹园盈利能力持续提升............................................................................................................13图19 2019年景津压滤机国内市占率50.6%...................................................................................................14图20景津装备近5年净利率稳定在15%左右.................................................................................................14图21华锐精密数控刀片毛利率保持稳定.........................................................................................................14图22欧科亿自产数控刀片毛利率基本保持稳定...............................................................................................14图23国内PLC进口依赖度高........................................................