核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；扣非净利润13.66亿元，同比增长32.65%。单Q2营业收入14.61亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，利润超预期。
- 产品结构：中高档白酒销售收入10.69亿元，同比+24.95%；普通白酒销售收入3.13亿元，同比+6.50%。洞藏系列为代表的中高端白酒收入增长显著。
- 渠道表现：省内市场收入9.2亿元，同比+22.88%；省外市场收入4.7亿元，同比+15.34%。省内市场基本盘稳固，贡献主要增量。经销渠道收入13.0亿元，同比+23.90%；直销（含团购）收入0.8亿元，同比-18.44%。
- 盈利能力：2024H1净利率36.53%，同比+2.54pct；2024Q2净利率31.95%，同比+2.22pct。毛利率方面，2024H1为73.57%，同比+2.63pct；2024Q2为71.15%，同比+0.59pct。费用率持续下降，2024H1销售费用率7.99%，管理费用率3.68%，同比分别下降0.6pct和0.69pct；2024Q2销售费用率10.00%，管理费用率3.42%，同比分别下降1.99pct和0.60pct。
- 现金流：2024H1销售收现38.76亿元，同比+16.48%；经营现金流净额5.83亿元，同比+99.61%。
投资建议与估值
- 增长空间：公司聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率提升，有望持续放量。省内市场稳固，长期成长空间可期。
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为29.68亿、35.63亿、41.89亿，EPS分别为3.71元、4.45元、5.24元，对应PE分别为13.6倍、11.3倍、9.6倍。
- 评级：首次“买入-A”评级。
风险提示
- 市场需求变化风险：消费者偏好变化及健康饮酒趋势可能影响白酒消费量。
- 品牌风险：与全国一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度仍有差距。
