投资亏损拖累业绩，实际经营质量高

评级及分析师信息 2024H1，公司实现营业总收入73.05亿元，同比+22.35%，实现归母净利润24.61亿元，同比+20.08%。其中，2024Q2，公司实现营业总收入26.34亿元，同比+21.52%， 实现归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。 分析判断: ►投资亏损拖累业绩，上半年完成较好，公司主动控制节奏减轻渠道压力。 2024Q2，公司销售收现24.96亿元，略低于Q2收入，期末合同负债6.27亿元，同比-44.41%，环比Q1末减少3.46亿元，预收款同比环比均下降，我们推测是因为，上半年收入增速超过全年收入增长目标，上半年完美收官的情况下，公司主动控制节奏，减轻渠道压力，叠加季节性因素导致。 2024Q2，公司归母净利润增速低于收入增速主要系受到投资亏损、公允价值变动亏损拖累，Q2投资亏损约450万元，公允价值变动亏损约3519亿元，两部分合计亏损约3969万元，同期2023Q2这两部分合计盈利约3317万元，若还原这部分亏损，仅考虑营业成本、税金、期间费用及其他收益，则还原后的利润同比+23.20%。 2024H1，公司公允价值变动损益为亏损约2633万元，其中亏损主要由私募基金造成，上半年私募基金亏损达7928万元，主要由资本市场估值变化导致。 分析师：沈嘉雯邮箱：shenjw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524070001联系电话： 结构、市场延续过往态势，省内精耕再显成效。分产品看，2024Q2，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类收入分别 为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，分别+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%，特A+类、特A类规模大增速高，分档次增速延续过往态势，产品结构进一步上行，其中特A+类保持稳健较快增长，特A类仍保持最快速增长，对开、四开、V系等属于特A+类，单开、淡雅等属于特A类，我们预计上述产品市场表现仍可圈可点，国缘品牌对自身100-300元的产品带动效应仍在释放。 1.【华西食饮】今世缘点评：十年上市守正创新，后百亿势能正盛2024.07.08 2.【华西食饮】今世缘点评报告：业绩符合预期，百亿之后再攀高峰2024.04.30 3.【华西食饮】今世缘点评报告：业绩符合预期，冲刺百亿目标2023.10.31 分区域看，2024Q2，省内/省外收入分别+20.04%/+36.78%，整体上保持省内稳健增长，省外增长快于省内的节奏。其中，2024Q2，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为 4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60亿元，同比 +19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%，南京大区由于规模逐渐增大，增速小幅放缓，淮安苏南盐城大区仍维持了稳健快速增长，苏中大区延续放量增长。 经销结构来看，2024Q2末，公司合计有1050家经销商，其中省 内/省外各有经销商534/516家，Q2公司净增经销商31家，其中省内净增21家，省外净增10家，整体符合“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，尤其是省内通过精细化管理，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。 ►净利率受投资亏损影响，实际盈利能力小幅提升。 2024Q2，公司毛利率/净利率分别为73.02%/35.27%，同比分别+0.15pct/-1.41pcts，毛利率提升的主要原因为结构上行。从税率和费用率来看，2024Q2税金及附加率为9.96%，同比+0.24pct，销售/管理费用率分别同比-0.91pct/+0.07pct，期间费用率合计同比-0.46pct，税金及附加率+期间费用率合计同比-0.22pct，税率及各项费用率均波动不大，且合计小幅降低，故净利率下降，主要受到投资亏损、公允价值变动亏损拖累，实际公司盈利能力有小幅提升。 投资建议 根 据 半 年 报 ， 我 们 略 微 下 调 盈 利 预 测 ，24-26年 收 入 从124/150/179亿元下调至123/147/171亿元；归母净利润从39/47/58亿元下调至38/46/55亿元，EPS从3.07/3.74/4.60元下调至3.06/3.68/4.41元。2024年8月21日收盘价40.81元，对应P/E分别为13/11/9倍，我们认为开系进入稳定成长阶段，向上公司积极培育V系，向下国缘品牌带动淡雅、单开放量，当前阶段业绩成长性仍可持续，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复不及预期，省内竞争加剧，行业调整期不断延长 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。