公司动态点评：减值拖累业绩，降本减费提升经营质量

蒙娜丽莎（002918）公司动态点评 2022年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月25日 目前股价 13.33 总市值（亿元） 55.84 流通市值（亿元） 29.16 总股本（万股） 41,891 流通股本（万股） 21,878 12个月最高/最低 29.1/11.97 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<产能保障力加强，“B+C”双轮驱动优势持续扩大>> 2021-08-25 <<B+C端双轮驱动，收购江西至善美股权完善区域布局>> 2021-04-02 <<在建产能迅速释放，B端放量助力市占率提升>> 2020-07-08 减值拖累业绩，降本减费提升经营质量 ——蒙娜丽莎（002918）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4864 6987 7638 9574 12038 (+/-%) 27.9% 43.6% 9.3% 25.3% 25.7% 归母净利润（百万元） 566 315 21 655 916 (+/-%) 30.9% -44.4% -93.4% 3073.7% 39.9% 摊薄EPS（元/股） 1.40 0.77 0.05 1.58 2.21 PE 10 17 268 8 6 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入29.25亿元，同比减少5.06%；归母净利润-4.88亿元，同比下降273.09%。对此点评如下： 经销收入稳中有增，大额减值短期拖累业绩。单二季度，公司营业收入同比下降10.7%至18.6亿元，归母净利润同比下降276.4%至-4.1亿元。1）经销端保持增长，工程端下降影响收入增速。公司延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场，经销业务销售收入16.4亿元，同比增长7.31%。但部分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，基于风险防控，公司采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，工程战略业务销售收入12.5亿元，同比下降15.56%，导致公司整体营业收入略有下降。2）原、燃材料价格高企，计提减值损失5.11亿致业绩下滑。公司管理层对部分房地产客户截至2022年6月30日应收款项的可回收性进行分析评估，认为减值迹象明显，上半年计提相应信用减值损失约5.11亿元；上半年能源及部分原材料价格仍上涨并持续在高位运行，公司综合毛利率同比下滑11.7pct至21.1%。3）经营活动现金流净额同比改善。上半年公司实现经营活动现金流净额2.0亿元，同比增加20.4%。主要系公司持续开拓和维护销售渠道，同时加强风控和管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，使得现金流情况有较大改善。 降本减费、提质增效有望提升经营质量。2022年上半年，在国内外多种因素及多重阻力影响下，行业发展整体放缓。公司管理层及时对公司经营思路及策略作出了相应的调整。销售、生产、研发、职能等版块全面开展降本减费，2022年上半年，公司销售费用和管理费用有所下降，后续各项费用将持续显现管控成效。同时公司注重精益化经营，通过不断优化完善企业管理流程，以标准化管理提高经营管理效率，推动企业经营效能的提升；加大信息化投入，对产、供、销等多个系统进行开发或完善升级，提升经营管理效率。下半年，公司将继续优化销售结构，加强应收风险管控，同时通过降本减费、提质增效举措，力争全年业绩逐步改善。 投资建议：减值拖累业绩，降本减费提升经营质量，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到0.21、6.5、9.2亿元，同比变动-93%、3074%、40%，对应PE估值268、8、6倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,863.85 6,986.52 7,638.36 9,573.93 12,038.25 成长性 营业成本 3,196.03 4,952.86 5,468.43 6,787.12 8,473.93 营业收入增长 27.86% 43.64% 9.33% 25.34% 25.74% 销售费用 485.88 641.87 695.27 849.92 1,041.87 营业成本增长 36.64% 54.97% 10.41% 24.11% 24.85% 管理费用 296.94 450.65 488.14 596.72 731.49 营业利润增长 28.19% -43.90% -94.42% 3595.06% 40.76% 研发费用 185.82 265.33 287.40 351.33 430.67 利润总额增长 27.99% -42.95% -93.57% 3084.08% 40.48% 财务费用 5.07 59.24 64.17 78.45 96.16 归母净利润增长 30.89% -44.41% -93.45% 3073.74% 39.87% 其他收益 38.84 34.06 38.78 37.23 36.69 盈利能力 投资净收益 -20.07 -22.04 -22.04 -22.04 -22.04 毛利率 34.29% 29.11% 28.41% 29.11% 29.61% 营业利润 653.08 366.39 20.45 755.72 1,063.72 销售净利率 13.43% 5.24% 0.27% 7.89% 8.84% 营业外收支 -2.14 4.97 3.41 4.19 3.80 ROE 15.75% 7.59% 0.50% 11.62% 14.73% 利润总额 650.93 371.37 23.87 759.92 1,067.53 ROIC 21.11% 15.06% 1.67% 16.80% 14.00% 所得税 84.53 47.13 3.03 96.44 135.48 营运效率 少数股东损益 - 9.39 0.20 8.54 15.99 销售费用/营业收入 9.99% 9.19% 9.10% 8.88% 8.65% 归母净利润 566.40 314.85 20.64 654.94 916.06 管理费用/营业收入 6.10% 6.45% 6.39% 6.23% 6.08% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.82% 3.80% 3.76% 3.67% 3.58% 流动资产 5,083.26 7,029.13 4,968.05 6,987.66 7,466.44 财务费用/营业收入 0.10% 0.85% 0.84% 0.82% 0.80% 货币资金 2,121.06 2,111.02 558.65 590.71 742.76 投资收益/营业利润 -3.07% -6.02% -107.79% -2.92% -2.07% 应收票据及应收账款合计 1,088.37 1,676.60 1,396.91 2,409.75 2,388.46 所得税/利润总额 12.99% 12.69% 12.69% 12.69% 12.69% 其他应收款 90.82 243.39 167.10 205.25 186.17 应收账款周转率 6.83 6.68 6.68 6.73 6.70 存货 1,513.03 2,080.74 2,264.19 3,014.92 3,475.98 存货周转率 3.74 3.89 3.52 3.63 3.71 非流动资产 2,496.43 4,192.37 4,830.72 5,687.77 6,459.73 流动资产周转率 1.10 1.15 1.27 1.60 1.67 固定资产 1,385.75 3,047.01 3,876.74 4,783.99 5,606.64 总资产周转率 0.76 0.74 0.73 0.85 0.91 资产总计 7,579.69 11,221.50 9,798.77 12,675.44 13,926.16 偿债能力 流动负债 3,388.58 4,492.28 4,973.86 6,009.93 6,789.10 资产负债率 52.57% 61.95% 57.55% 54.97% 54.56% 短期借款 368.00 180.00 172.80 1,329.91 204.75 流动比率 1.50 1.56 1.00 1.16 1.10 应付款项 1,234.08 2,079.76 1,935.87 2,300.56 2,993.80 速动比率 1.05 1.10 0.54 0.66 0.59 非流动负债 595.78 2,459.84 665.62 958.08 808.85 每股指标（元） 长期借款 594.08 1,288.30 79.00 79.00 76.00 EPS 1.40 0.77 0.05 1.58 2.21 负债合计 3,984.36 6,952.12 5,639.48 6,968.01 7,597.95 每股净资产 8.24 9.17 8.99 12.70 14.16 股东权益 3,595.33 4,269.38 4,159.29 5,707.43 6,328.22 每股经营现金流 1.37 -0.20 3.46 -2.27 7.35 股本 406.11 414.94 414.94 414.94 414.94 每股经营现金/EPS 0.98 -0.26 69.54 -1.44 3.33 留存收益 3,044.59 3,301.38 3,315.00 4,854.61 5,459.41 少数股东权益 144.64 429.14 429.34 437.88 453.86 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 7,579.69 11,221.50 9,798.77 12,675.44 13,926.16 PE 9.52 17.31 268.03 8.45 6.04 现金流量表 （百万） PEG 1.76 0.41 -4.21 1.56 0.14 经营活动现金流 575.88 -83.97 1,448.78 -950.47 3,081.10 PB 1.62 1.45 1.48 1.05 0.94 其中营运资本减少 92.29 -1,167.39 1,089.15 -2,092.37 1,522.96 EV/EBITDA 15.05 14.96 15.08 5.75 3.40 投资活动现金流 -1,206.25 -1,466.44 -1,087.40 -1,231.87 -1,267.94 EV/SALES 2.49 1.79 0.80 0