年中报点评：业绩超预期，ADCCRDMO龙头增长强劲且有望持续

公司2024年半年度业绩报告超预期，主要亮点如下：

1. 业绩表现强劲：2024H1营收16.65亿元（+67.6%），净利润4.88亿元（+175.5%），经调整净利润5.34亿元（+146.6%），毛利率32.1%（+9pct），净利率29.3%（+11.5pct）。

2. 细分业务增长：

   • 地域分布：北美营收8.23亿元（+123.9%，占比49.4%），中国营收4.35亿元（+22.2%，占比26.2%），欧洲营收3.10亿元（+35.0%，占比18.7%）。
   • 项目阶段：IND前服务营收6.54亿元（+76.3%，占比39.3%），IND后服务营收10.11亿元（+62.5%，占比60.7%）。
   • 项目类型：ADC营收15.63亿元（+66.6%，占比93.9%），非ADC营收1.02亿元（+84.6%，占比6.1%）。
   • 行业景气度：IND前服务增速快于IND后，反映ADC行业仍高景气；北美增长迅猛，打破市场对生物安全法案的顾虑。

3. 产能与订单高增长：

   • 项目与订单：综合项目总数167个（+52%），新签项目26个；IND后项目76个，II期及后期项目29个（其中9个PPQ项目在无锡基地，有望2024年及以后提交BLA）。在手订单8.42亿美元（+105.0%）。
   • 产能建设：无锡XmAb/XBCM2双功能产线2024Q4投产，XDP3偶联药品生产线2025Q2投产，新加坡设施2025年底或2026年初开始GMP运营。
   • 人员增长：员工1496名（+72%）。

4. 盈利预测与评级：

   • 调上调2024-2026年收入至34.02/48.07/63.12亿元，净利润至8.32/11.87/15.82亿元，对应PE分别为24/17/13×，维持“买入”评级。

5. 风险提示：地缘政治风险、药物开发及商业化不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。