2024年中报点评：业绩不及预期，库存尚待出清

公司2024年上半年业绩总结

一、财务数据概览

• 上半年总体表现

  • 营收：32.7亿元，同比下降7.3%
  • 归母净利润：5.9亿元，同比下降35.7%

• Q2季度表现

  • 营收：11.7亿元，同比下降22.6%
  • 归母净利：0.4亿元，同比下降88.4%
  • 销售回款：15.2亿元，同比下降14.7%
  • 经营活动现金流净额：-1.3亿元（去年同期为4.1亿元）
  • 合同负债：1.6亿元，环比减少0.7亿元

二、产品与区域分析

• 产品表现

  • 中高档酒收入：同降19.3%
  • 普通酒收入：同降47.3%
  • 大单品品味舍得：下滑20%以上
  • 舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品：保持增长
  • 定制开发品等普通酒：下滑明显

• 区域表现

  • 四川省内收入：同降18.2%
  • 省外收入：同降28.5%，尤其是河南市场压力较大

三、盈利能力与现金流分析

• 毛利率

  • 同降11.0个百分点至60.9%
  • 主要原因：品味舍得结构调整导致结构下移，加强货折消化库存

• 费用率

  • 销售费用率：同增11.8个百分点至27.0%
  • 管理费用率：同增2.8个百分点（绝对数值基本持平）

• 净利率

  • 同比下降19.7个百分点至3.5%

• 现金流

  • 销售回款表现稍好于收入端
  • 经营性现金流净额：-1.3亿元（去年同期为4.1亿元）
  • 合同负债：Q2末为1.6亿元，环比减少0.7亿元

四、下半年策略展望

• 库存消化

  • 上半年公司在Q2淡季主动调整，不再过多追求回款进度，务实控量稳价
  • 下半年预计次高端商务团购需求及婚喜宴需求仍将平淡，公司将继续去库存调整

• 产品策略

  • 品味舍得继续去化库存
  • 舍之道、T68等产品将持续发力

• 市场策略

  • 加强四川、河南等传统核心市场的稳固
  • 强化价格体系治理

• 费用策略

  • 预计更加务实，首府战役不再新增费用
  • 加强费用管控，保一线、控后台，强化费效比

五、投资建议

• 盈利预测调整

  • 预计2024-2026年EPS分别为3.59元、3.08元、3.29元（原预测值为5.61元、6.52元、7.70元）

• 目标估值

  • 给予目标估值15倍，对应下调目标价至54元

• 评级

  • 给予“中性”评级

六、风险提示

• 消费复苏进度不及预期
• 竞争加剧
• 招商情况不及预期