产业链一体化优势凸显，进一步夯实上游资源端

2024H1公司归母净利润同比增长103%，主要得益于铝价上涨。具体数据如下：

• 营收137.8亿元（-6.8%），归母净利润20.7亿元（+103.4%），扣非归母净利润19.6亿元（+168.4%），经营性净现金流22.3亿元（+195%）。
• 铝价上涨1300元/吨至19800元/吨，氧化铝价格上涨600元/吨至3500元/吨，预焙阳极价格下降1500元/吨至4500元/吨，吨铝降本超600元。
• 氧化铝业务主体天桂铝业上半年净利润5.5亿元（去年同期50万元），天铝有限获评“国家高新技术企业”，享受15%所得税率和增值税加计抵减政策。

主要产品产量平稳：

• 电解铝58.54万吨，氧化铝109.3万吨，发电量66亿度，预焙阳极26.9万吨，高纯铝1.6万吨，铝箔6000吨。

公司战略：

• 夯实上游资源，开发印尼和几内亚铝土矿项目，配套广西本地资源，目标年产量700万吨，满足250万吨氧化铝需求。

风险提示：

• 铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。

投资建议：

• 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计2024-2026年收入391/392/394亿元（同比35.0%/0.2%/0.5%），归母净利润40.67/42.11/44.38亿元（同比84.4%/3.6%/5.4%），EPS 0.87/0.91/0.95元，PE 7.8/7.5/7.1x。
• 公司通过全产业链布局享受铝价上涨收益，推进海外产业链一体化发展，打开长期成长空间。