快手科技（1024.HK）：利润优于预期，电商增速放缓
一、利润表现
- 2Q24收入：人民币309.75亿元，同比增长11.6%，高于市场预期2.0%。
- 毛利率：同比提升5.1个百分点至55.3%。
- 调整后净利润：46.79亿元，高于市场预期7.8%，调整后净利润率为15.1%，创历史新高。
- 国内收入：299亿元，同比增长9.5%，经营利润45亿元，经营利润率为15%。
- 海外收入：11亿元，同比增长141%，经营亏损2.8亿元，亏损率收窄至25.7%。
- 中期目标：调整后净利率达到20%。
二、流量与广告
- DAU：3.95亿，同比增长5.1%。
- MAU：6.92亿，同比增长2.7%。
- 日均使用时长：122分钟，同比增长9.5%。
- 广告业务：
- 内循环广告稳健增长。
- 外循环广告收入显著增长，主要受传媒资讯、电商平台和本地生活等行业驱动。
- 预计三季度广告收入同比增长20%，继续跑赢大盘。
- 直播收入2Q24同比下滑7%，预计三季度跌幅将有所收窄。
三、电商
- 其他服务收入：42亿元，同比增长21%。
- 电商GMV：3,053亿元，同比增长15%。
- 活跃买家数：1.31亿，同比增长14%，月活渗透率提升至18.9%。
- 泛货架电商：持续超大盘增长，GMV占比超过25%。
- 未来增长：供给持续丰富及泛货架电商场景建设仍是重要驱动。
- 预计三季度：电商GMV同比增速放缓至15%。
四、评级与目标价
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：调整至53港元，对应2024E/2025E 12.1x/10.2x P/E。
- 潜在升幅：+19%。
- 投资风险：流量增长不及预期；行业竞争激烈。
五、财务预测
- 收入预测：2024E/2025E 1,271亿/1,405亿元。
- 净利润预测：2024E/2025E 18,162亿/21,937亿元。
- 毛利率：2024E/2025E 55.5%/56.5%。
六、财务比率
- 盈利能力比率：
- 毛利率：2024E 55.5%，2025E 56.5%。
- 经营利润率：2024E 14.9%，2025E 16.8%。
- 净利率：2024E 12.9%，2025E 14.5%。
七、股价表现
- 股价表现：截至2024年8月20日收盘价44.4港元，52周内股价区间38.4-69.6港元。
八、股价对比
- 股价相对于MSCI中国电信服务指数表现：未提供具体数据。
九、市场预期
- 乐观情景：电商表现优于预期，外循环广告增长优于预期。
- 悲观情景：市场竞争激烈导致电商增长不及预期，投入加大导致利润不及预期。
结论
快手科技在2Q24实现了利润的显著提升，并保持了稳定的流量增长。虽然电商增速有所放缓，但公司整体财务状况健康，盈利能力持续改善。维持“买入”评级，目标价上调至53港元。
