MLCC需求修复，公司业绩环比大增

事件 8月21日，公司发布24年半年报，1H24实现营收4.38亿元，同 比+54.88%；实现归母净利0.55亿元，同比+223.67%；实现扣非 归母净利0.44亿元，同比+943.44%。2Q24实现营收2.38亿元， 环比+19.28%；实现归母净利0.39亿元，环比+150.33%。 评论 Q2销量环比回升，高端产品占比有所恢复，公司业绩环比大幅增长。随下游消费类电子市场需求持续复苏，公司MLCC用镍粉、铜 粉销量较去年同期有较大幅度提升，叠加下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求的增长，公司销售产品结构亦有所改善。作为公 人民币(元)成交金额(百万元) 司核心客户的三星电机，2Q24实现MLCC营收105.59百亿韩元， 环比+16%，自23年四季度以来持续改善，主因消费电子下游所有领域均实现营收增长，且预计3Q24将出现包括新款智能手机以及工业和汽车领域需求的季节性增长。 镍价趋于平稳，高价原料库存逐步出清，产品毛利逐步恢复。年 初以来，镍价总体维持稳定，而随着公司销量逐月增加，此前的高价原料库存逐步消耗，产品毛利率逐季提升。2Q24公司综合毛利率为24.49%，环比提升5.7个百分点，自去年四季度以来持续回升。 公司基本情况（人民币） 粉体材料平台型公司，被动元器件领域新产品逐步送样。在数智 化浪潮的助推下，被动电子元器件行业呈现向小型化、高频化、高功率化发展的趋势。公司开发的亚微米级、微米级多元合金粉体，作为传统被动电子元器件迭代升级的基础材料，已向多家客户开展试样评测工作。 银价大幅上涨，有望推动银包铜产业化应用。今年以来，白银价 格出现显著上涨，而作为光伏辅材的光伏银浆或银粉价格大涨，在光伏行业降本去银化的背景下，银价上涨进一步加速了行业内银包铜的产业化应用步伐，公司以市场需求为导向，陆续推出多 款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品，不断扩充银包 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230821 231121 240221 240521 成交金额博迁新材沪深300 600 500 400 300 200 100 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 747 689 1,097 1,554 2,168 营业收入增长率 -23.02% -7.72% 59.21% 41.65% 39.58% 归母净利润(百万元) 153 -32 135 190 289 归母净利润增长率 -35.47% -121.05% N/A 40.16% 52.26% 摊薄每股收益(元)0.587-0.1240.517 0.725 1.104 每股经营性现金流净额 -0.21 0.69 -0.38 0.16 0.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.09% -2.05% 8.15% 10.69% 14.83% P/E 79.14 -228.32 39.72 28.34 18.61 P/B 7.19 4.67 3.24 3.03 2.76 覆金属粉体系列产品线。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为10.97亿元、15.54亿元、21.68亿元，归母净利分别为1.35亿元、1.90亿元、2.89亿元，对应EPS分别为0.52元、0.73元、1.10元，对应PE分别为39.72倍、28.34倍、18.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 970 747 689 1,097 1,554 2,168 货币资金 429 307 96 443 556 786 增长率 -23.0% -7.7% 59.2% 41.6% 39.6% 应收款项 255 241 225 339 479 669 主营业务成本 -598 -472 -585 -795 -1,095 -1,495 存货 241 498 435 675 900 1,188 %销售收入 61.7% 63.2% 85.0% 72.4% 70.5% 68.9% 其他流动资产 54 43 40 58 70 86 毛利 372 275 104 302 459 674 流动资产 978 1,089 795 1,515 2,006 2,729 %销售收入 38.3% 36.8% 15.0% 27.6% 29.5% 31.1% %总资产 54.5% 52.4% 40.9% 54.2% 58.1% 63.2% 营业税金及附加 -6 -5 -8 -7 -9 -13 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 680 845 981 1,103 1,260 1,402 销售费用 -6 -5 -6 -7 -9 -13 %总资产 38.0% 40.7% 50.5% 39.4% 36.5% 32.4% %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 93 105 113 119 125 131 管理费用 -41 -42 -38 -55 -78 -108 非流动资产 815 989 1,147 1,282 1,445 1,591 %销售收入 4.2% 5.7% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 45.5% 47.6% 59.1% 45.8% 41.9% 36.8% 研发费用 -44 -63 -68 -82 -109 -141 资产总计 1,793 2,078 1,942 2,797 3,451 4,320 %销售收入 4.6% 8.5% 9.9% 7.5% 7.0% 6.5% 短期借款 2 224 145 911 1,397 2,024 息税前利润（EBIT） 275 158 -17 152 254 398 应付款项 129 85 135 140 178 222 %销售收入 28.3% 21.2% n.a 13.9% 16.3% 18.4% 其他流动负债 54 34 40 50 68 95 财务费用 -2 19 6 -3 -41 -69 流动负债 185 343 320 1,100 1,643 2,341 %销售收入 0.2% -2.5% -0.9% 0.3% 2.6% 3.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -30 0 0 0 其他长期负债 20 45 43 38 35 33 公允价值变动收益 1 1 -2 0 0 0 负债 205 388 363 1,138 1,678 2,374 投资收益 5 -6 -2 0 0 0 普通股股东权益 1,588 1,689 1,578 1,659 1,773 1,946 %税前利润 1.7% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 262 262 262 262 262 262 营业利润 284 178 -32 159 223 340 未分配利润 575 669 557 638 752 925 营业利润率 29.3% 23.9% n.a 14.5% 14.4% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 4 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,793 2,078 1,942 2,797 3,451 4,320 税前利润 288 177 -33 159 223 340 利润率 29.7% 23.7% n.a 14.5% 14.4% 15.7% 比率分析 所得税 -50 -23 0 -24 -33 -51 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.4% 13.1% n.a 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 238 153 -32 135 190 289 每股收益 0.909 0.587 -0.124 0.517 0.725 1.104 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.070 6.457 6.033 6.343 6.778 7.440 归属于母公司的净利润 238 153 -32 135 190 289 每股经营现金净流 0.382 -0.205 0.687 -0.375 0.162 0.354 净利率 24.5% 20.6% n.a 12.3% 12.2% 13.3% 每股股利 0.280 0.200 0.300 0.207 0.290 0.441 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.98% 9.09% -2.05% 8.15% 10.69% 14.83% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.27% 7.39% -1.66% 4.84% 5.49% 6.68% 净利润 238 153 -32 135 190 289 投入资本收益率 14.26% 7.18% -0.98% 5.03% 6.81% 8.53% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 69 110 83 97 114 主营业务收入增长率 62.74% -23.02% -7.72% 59.21% 41.65% 39.58% 非经营收益 0 2 -1 41 76 113 EBIT增长率 33.59% -42.43% -110.87% -984.49% 67.17% 56.86% 营运资金变动 -183 -278 104 -358 -321 -422 净利润增长率 49.59% -35.47% -121.05% N/A 40.16% 52.26% 经营活动现金净流 100 -54 180 -98 42 93 总资产增长率 13.60% 15.89% -6.54% 44.06% 23.36% 25.20% 资本开支 -344 -229 -227 -227 -260 -260 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 52.6 99.5 108.6 99.0 99.0 99.0 其他 2 -14 6 0 0 0 存货周转天数 117.6 285.5 290.7 310.0 300.0 290.0 投资活动现金净流 -342 -242 -221 -227 -260 -260 应付账款周转天数 54.6 78.2 58.9 60.0 55.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 219.7 406.2 489.6 331.2 259.0 201.0 债权募资 -40 100 -80 764 486 627 偿债能力 其他 -80 -54 34 -87 -152 -228 净负债/股东权益 -26.93% -5.11% 3.15% 28.16% 47.38% 63.60% 筹资活动现金净流 -120 46 -46 676 334 399 EBIT利息保障倍数 164.1 -8.3 2.7 54.4 6.2 5.8 现金净流量 -365 -247 -83 352 116 232 资产负债率 11.42% 18.70% 18.72% 40.68% 48.61% 54.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 6 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 1 3 5 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0