公司信息更新报告：Q1公司业绩同比环比大增，背靠大炼化进军新材料

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2021年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/21 当前股价(元) 30.25 一年最高最低(元) 49.80/12.99 总市值(亿元) 2,129.33 流通市值(亿元) 2,129.33 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 37.6 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-公司全年盈利能力稳定，聚酯新材料领域蓄势待发》-2021.4.13 《公司信息更新报告-石化航母彰显稳定盈利能力，Q1公司业绩表现突出》-2021.4.6 《公司信息更新报告-石化航母盈利能力凸显，未来成长动能值得期待》-2020.10.28 Q1公司业绩同比环比大增，背靠大炼化进军新材料 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 吉金（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 ⚫ 一季度归母净利润同比环比再度实现大幅增长，维持“买入”评级 4月21日，公司发布一季报，Q1公司实现营收532.31亿元，同比+78.80%，环比+8.55%；实现归母净利润41.11亿元，同比+91.81%，环比+15.28%；实现扣非归母净利润37.58亿元，同比+74.63%，环比+17.44%。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16亿元，EPS分别为2.18、2.33、2.62元/股，当前股价对应2021-2023年PE为13.9、13.0、11.6倍。我们认为公司作为民营大炼化领军者，已展现出稳定强劲的盈利能力和抗风险能力，未来将在聚酯新材料领域持续发力，维持“买入”评级。 ⚫ 化工品和聚酯产品价格上行带动Q1业绩表现亮眼，公司资产负债率再度下降 公司一季度业绩表现亮眼，油价回暖和下游需求良好支撑带动产品价格、价差扩大，公司一季度业绩实现环比、同比大幅增长。2021年2月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮，据公司公布的经营数据，Q1公司化工品、聚酯产品的平均售价分别为3,690.96元/吨、8,080.23元/吨，较2020Q4大幅上涨。相应的一季度公司毛利率为14.03%，较2020Q4的13.10%提升了0.93%，净利率为7.74%，较2020Q4的7.31%提升了0.43%。一季度公司资产负债率再度下降，截至一季度末，公司资产负债率为74.56%，较2020年的75.38%下降了0.82%。 ⚫ 石化航母背靠大炼化，在下游聚酯新材料领域蓄势待发 据公司2020年年报，公司在 PBS/PBAT 可降解材料领域规划建设90万吨新产能，预计逐步启动建设，将于2022年中期释放，届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。公司还正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目，将随审批进度启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能，预计将于2021年内投产，届时公司涤纶长丝产能将达235万吨。我们认为，公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间，公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势，在新材料领域将大有可为。 ⚫ 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 100,782 152,373 161,002 171,271 182,195 YOY(%) 67.8 51.2 5.7 6.4 6.4 归母净利润(百万元) 10,025 13,462 15,327 16,374 18,416 YOY(%) 201.7 34.3 13.9 6.8 12.5 毛利率(%) 20.8 18.5 19.5 19.7 20.5 净利率(%) 9.9 8.8 9.5 9.6 10.1 ROE(%) 27.5 28.7 24.8 21.3 19.4 EPS(摊薄/元) 1.42 1.91 2.18 2.33 2.62 P/E(倍) 21.2 15.8 13.9 13.0 11.6 P/B(倍) 5.9 4.5 3.4 2.8 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-042020-082020-122021-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 53294 52105 83726 95994 120936 营业收入 100782 152373 161002 171271 182195 现金 16509 15671 38188 49887 74925 营业成本 79866 124116 129589 137522 144845 应收票据及应收账款 693 1368 809 1507 957 营业税金及附加 2121 2628 2777 2954 3142 其他应收款 1200 803 1313 938 1457 营业费用 952 177 1449 1610 1713 预付账款 910 1994 914 2263 1072 管理费用 1090 1716 1813 1928 2051 存货 19464 19691 29445 28582 29589 研发费用 958 826 1530 1567 1667 其他流动资产 14519 12577 13057 12817 12937 财务费用 3563 5029 4658 5331 5692 非流动资产 121083 138924 141022 156928 167259 资产减值损失 -6 -626 -336 -530 -472 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 610 932 771 851 811 固定资产 83075 121850 135159 138400 138919 公允价值变动收益 125 239 182 211 196 无形资产 5808 7189 10836 14358 17754 投资净收益 275 -397 -61 -229 -145 其他非流动资产 32200 9885 -4973 4170 10586 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 174378 191029 224748 252922 288196 营业利润 13223 18051 20415 21722 24420 流动负债 82267 85800 103113 108935 119984 营业外收入 10 11 10 11 10 短期借款 47597 49879 59542 70875 70450 营业外支出 21 25 23 24 23 应付票据及应付账款 23762 22810 25816 25787 28564 利润总额 13212 18037 20402 21709 24407 其他流动负债 10908 13110 17755 12274 20970 所得税 3100 4543 4897 5210 5858 非流动负债 55371 58205 59105 66365 72746 净利润 10112 13495 15506 16499 18549 长期借款 52276 54897 55904 63111 69518 少数股东损益 87 33 179 124 133 其他非流动负债 3095 3308 3201 3255 3228 归母净利润 10025 13462 15327 16374 18416 负债合计 137639 144004 162218 175301 192730 EBITDA 23127 31778 31584 33959 37208 少数股东权益 406 119 298 422 555 EPS(元) 1.42 1.91 2.18 2.33 2.62 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18272 18350 18350 18350 18350 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 11202 21864 35192 50532 67128 成长能力 归属母公司股东权益 36333 46905 62232 77199 94911 营业收入(%) 67.8 51.2 5.7 6.4 6.4 负债和股东权益 174378 191029 224748 252922 288196 营业利润(%) 221.0 36.5 13.1 6.4 12.4 归属于母公司净利润(%) 201.7 34.3 13.9 6.8 12.5 获利能力 毛利率(%) 20.8 18.5 19.5 19.7 20.5 净利率(%) 9.9 8.8 9.5 9.6 10.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 27.5 28.7 24.8 21.3 19.4 经营活动现金流 16937 24143 25227 22646 43151 ROIC(%) 10.3 11.4 10.2 9.1 9.0 净利润 10112 13495 15506 16499 18549 偿债能力 折旧摊销 4076 7565 6846 7656 8203 资产负债率(%) 78.9 75.4 72.2 69.3 66.9 财务费用 3563 5029 4658 5331 5692 净负债比率(%) 243.0 204.6 135.0 118.7 77.4 投资损失 -275 397 61 229 145 流动比率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 178 -1336 -1618 -6879 10769 速动比率 0.3 0.2 0.4 0.5 0.7 其他经营现金流 -718 -1007 -225 -190 -207 营运能力 投资活动现金流 -39913 -22411 -8779 -23602 -18472 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 41775 23939 790 16560 10004 应收账款周转率 33.9 147.9 147.9 147.9 147.9 长期投资 204 1103 0 0 0 应付账款周转率 3.1 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 2066 2631 -7989 -7042 -8468 每股指标(元) 筹资活动现金流 25637 -1021 6068 12655 359 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.91 2.18 2.33 2.62 短期借款 24606 2282 9663 11333 -425 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 3.43 3.58 3.22 6.13 长期借款 12210 2621 1007 7207 6407 每股净资产(最新摊薄) 5.16 6.66 8.84 10.97 13.48 普通股增加 1986 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加