2024年半年报点评：高成长属性突出，盈利增速保持领先

强烈推荐/维持 ——2024年半年报点评 事件：8月20日，常熟银行公布2024年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润55.1亿、35.4亿、17.3亿，分别同比+12.0%、+23.2%、+19.6%。年化加权平均ROE为13.28%，同比提升0.88pct。6月末，不良率环比持平于0.76%。点评如下： 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 常熟银行24H1营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.6%，增速环比基本持平，预计仍处于行业领先水平。盈利拆解来看，主要驱动因素为规模、非息高增以及成本节约。规模、非息和成本对盈利的正向贡献分别为15.6pct、5.9pct、11.1pct；净息差收窄负向拖累9.5pct。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益实现高增。 ①核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.6%，增速环比Q1提升0.3pct。其中，在规模高增驱动下，净利息收入同比增6.1%，保持较强增长动力。手续费收入同比增71.4%，主要是上半年发力代理业务，代销理财、保险规模增长推动代理手续费收入同比增113.6%。②其他非息收入同比+52.9%，占营收比重为16.1%，环比提升1.6pct。主要是在债券利率下行趋势中，处置金融资产兑现收益，24H1投资收益同比+96%。 成本端：持续加强成本管控力度，拨备前利润增速达23.2%。 24H1常熟银行管理费用同比下降3.9%，成本收入比为35.2%，环比下降0.1pct，对盈利的正向贡献有所提升。拨备前利润同比+23.2%，增速环比提升2.1pct。信用减值损失同比+29.9%，拨备持续夯实；6月末拨备覆盖率538.8%，保持在较高水平，拨备安全垫厚实，潜在盈利释放空间充足。24H1净利润同比增19.6%，环比基本持平。 贷款增速小幅放缓与行业趋势一致，对公投放优于零售。 6月末，常熟银行总资产同比增15.6%，增速环比提升0.5pct。其中，在信贷需求疲弱环境及弱化信贷增量的监管导向下，贷款同比增11.3%，增速环比有所放缓；金融投资同比增25.8%，增速环比提高9.8pct。从24H1信贷投放情况来看，新增贷款165亿，同比少增47.4亿；其中，对公贷款同比多增23.6亿，个贷同比少增73.1亿。对公贷款主要投向制造业、建筑业、批发零售业、贸易融资，占新增对公贷款的28.4%、23.5%、15%、10.6%。零售贷款主要投向消费贷、经营贷，分别新增15.8亿、42亿；按揭贷款、信用卡贷款余额均有所减少。 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 净息差环比小幅下降4bp至2.79%，负债成本加速改善。 常熟银行24H1净息差为2.79%，环比Q1下降4bp、较23年下降7bp，降幅小于行业平均水平，绝对水平仍然领先。资产端：贷款收益率较23年下降4bp至5.77%。其中，个人贷款收益率逆势提高17bp至6.9%，或与公司坚持做小做散、高定价信用类贷款占比提升有关；对公贷款收益率下降19bp至4.57%。负债端：存款付息率下降6bp至 2.22%，主要受益于个人定期存款付息率下降19bp至2.83%，负债成本管控及存款挂牌利率下调效果持续显现。 考虑到：①常熟地区信贷需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面。6月末，常熟银行异地贷款占比68.2%，较年初提高0.31pct；②坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。尽管当前资产收益率、净息差仍有下行压力，但随着存款成本改善进程加快，预计息差降幅逐步收敛。得益于优秀的资产投放和定价能力，常熟银行净息差有望保持行业领先水平。 资产质量总体稳健，零售不良小幅上升、仍处于较低水平。 6月末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款占比1.36%，环比上升12bp。测算加回核销后的不良净生成率为1.26%，较23年有所提升，判断主要是零售尾部风险暴露。从细分贷款资产质量来看：对公资产质量总体改善，零售不良率有所上升。6月末，对公贷款不良率0.66%，较23年末下降17bp。个人贷款不良率0.91%，较23年末上升13bp；新增不良贷款2.1亿。其中，个人经营贷、消费贷不良分别新增1.6亿、0.3亿，不良率分别上升13bp、7bp至0.91%、0.86%。我们认为零售贷款不良生成阶段性上行，是行业共性问题，后续有望伴随经济加速修复而改善。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常农商微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为9.58、11.13、12.98元/股。2024年8月20日收盘价6.9元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008