2023年年报、2024年一季报点评：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出 ——2023年年报、2024年一季报点评 2024年4月23日 强烈推荐/维持 杭州银行 公司报告 事件：4月19日，杭州银行发布2023年年报（此前已发布业绩预报）和2024年一季度报告。公司23Y、1Q24实现营收分别350.2亿元、97.6亿元，同比增6.3%、3.5%；实现归母净利润143.8亿元、51.3亿元，同比增23.2%、21.2%。 点评： 判断公司1Q24盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023年公司盈利增速超过20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24盈利增速依然维持20%以上，超出预期，亦大幅高于公司管理层对于2024年全年的经营计划展望（24E净利润增速10%左右）。从1Q24盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约14.6pct、13.0pct和5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较23Y略有下降，非息业务贡献度提升。公司1Q24业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看，1Q24净息差环比变化平稳（我们测算1Q24净息差为1.50%），规模仍可维持10%以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。 规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司23Y生息资产较年初增13.8%，其中，信贷增长14.9%、投资资产增长16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从1Q24来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24生息资产同比增12.9%，但信贷增长较高，同比增长 16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从23Y、1Q24信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显，对公信贷分别同比增19.1%、18.1%，而零售贷款分别同比增7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。 资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24不良率0.76%，环比平稳，已连续5个季度维持平稳。1Q24关注贷款率环比上升12BP，但绝对水平较低，仅0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24拨备覆盖率、拨贷比分别为551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。 投资建议：公司1Q24盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 13.07-9.59 总市值（亿元） 714.6 流通市值（亿元） 646.21 总股本/流通A股（万股） 593,029/593,029 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -30.2%-20.0%-9.9%0.2%10.4%20.5%4/247/2410/231/224/22杭州银行沪深300 P2 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023年年报、2024年一季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 18.41、21.63、25.34元/股。2024年4月22日收盘价12.54元/股，对应0.68倍2024年PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 329.3 350.2 374.3 398.5 431.4 增长率（%） 12.2 6.3 6.9 6.5 8.2 归母净利润（亿元） 116.8 143.8 171.2 199.2 229.0 增长率（%） 26.1 23.2 19.1 16.3 15.0 净资产收益率（%） 15.39 16.63 16.95 16.78 16.44 每股收益(元) 1.97 2.43 2.89 3.36 3.86 PE 6.37 5.17 4.34 3.73 3.25 PB 0.93 0.80 0.68 0.58 0.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023年年报、2024年一季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：杭州银行累计营收、PPOP、净利润同比增速 图2：杭州银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行2023、1Q24全年业绩拆分对比 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：杭州银行存贷款、生息资产增速 图5：杭州银行净息差走势 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%规模息差非息成本拨备税收归母净利润20231Q240.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H232023净息差 P4 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023年年报、2024年一季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：杭州银行不良贷款率、关注贷款率走势 图7：杭州银行拨备覆盖率、拨贷比走势 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q24不良贷款率关注贷款率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0%100%200%300%400%500%600%700%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q24拨备覆盖率拨贷比 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023年年报、2024年一季报点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 净利息收入 229 234 255 271 300 收入增长 手续费及佣金 47 40 36 35 31 归母净利润增速 26.1% 23.2% 19.1% 16.3% 15.0% 其他收入 54 75 83 93 100 拨备前利润增速 8.4% 6.6% 7.1% 7.1% 8.3% 营业收入 329 350 374 399 431 税前利润增速 22.7% 25.2% 19.5% 16.3% 15.0% 营业税及附加 (3) (4) (2) (2) (3) 营业收入增速 12.2% 6.3% 6.9% 6.5% 8.2% 业务管理费 (98) (103) (111) (117) (126) 净利息收入增速 8.7% 2.5% 8.8% 6.2% 10.7% 拨备前利润 229 244 261 279 303 手续费及佣金增速 29.5% -13.5% -10.0% -5.0% -10.0% 计提拨备 (99) (81) (66) (53) (42) 营业费用增速 21.7% 5.5% 8.0% 5.0% 8.0% 税前利润 130 163 195 226 260 所得税 (13) (19) (23) (27) (31) 规模增长 归母净利润 117 144 171 199 229 生息资产增速 16.0% 13.8% 10.1% 10.7% 10.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.3% 14.9% 12.0% 13.0% 13.0% 贷款总额 7022 8071 9039 10215 11542 同业资产增速 1.6% -28.7% -2.0% -2.0% -2.0% 同业资产 663 473 463 454 445 证券投资增速 14.0% 16.9% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 7450 8710 9581 10539 11593 其他资产增速 19.7% 15.9% 18.9% 24.5% 23.8% 生息资产 16151 18384 20248 22407 24816 计息负债增速 16.3% 14.0% 9.8% 10.5% 10.6% 非生息资产 321 372 442 550 681 存款增速 14.5% 12.6% 10.0% 11.0% 11.0% 总资产 16165 18413 20312 22549 25060 同业负债增速 60.3% 15.8% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 9281 10453