每日晨报

2024年8月21日 今日焦点 收购服务器公司ZT Systems：AMD宣布将通过75%现金加25%公司普通股，作价49亿美元，收购服务器公司ZT Systems。ZT Systems主营数据中心服务器的设计、维护和制造，过去一年收入100亿美元，在美国和欧洲有2500人的工程师团队。公司称将保留其中1000名系统设计工程师，但寻求向产业伙伴出售ZT Systems制造部分的业务。 我们的思考：我们认为，AMD对ZT Systems以及之前对AI软件公司Silo的收购，意在提升其在人工智能计算领域端到端的竞争力。AMD试图纵向收购打造从芯片、软件到系统的完整生态体系。我们认为，这些举措虽然不能在短时间内使AMD在芯片和系统的竞争能力大幅提高，但增强服务器设计能力或将更好满足下游客户对AI服务器的定制化需求，在一定程度上缩短产品从设计到上市的时间。 维持买入：ZT Systems的服务维护收入将被记入AMD数据中心的收入。AMD新增的收入部分或将与公司之前的盈利水平相似，而收购所带来的摊薄影响或将非常有限。我们略微上调公司2025年收入/利润预测至339.3亿/98.0亿美元（前值335.2亿/96.8亿美元），维持2024/25年数据中心GPU（MI300系列）48/90亿美元的收入预测不变。利润增加与收购摊薄抵消，维持2024/25年调整后EPS 3.61/5.89美元不变。重申买入评级，保持目标价200美元，对应2024/25年平均市盈率42倍。 金山软件2季度收入同比增13%，调整后运营利润同比增14%，游戏收入好于预期，WPS因B端业务模式向SaaS转型导致收入增速短期放缓。我们微调2024年公司收入预测，其中下调WPS业务的影响被上调游戏收入预测所抵消，《剑网3无界》上线后带动老玩家回流好于预期，预计将带动3季度游戏加速增长，全年游戏实现双位数增长确定性强，维持目标价30港元及买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 尽管上半年收入承压，原材料成本下降和高端系列增长带动利润双位数增长。恒安2024上半年销售额同比降3.0%，受高端产品收入贡献提升及原材料成本下降，毛利率扩2.2个百分点至33.3%，净利润率11.9%。恒安派发中期股息每股0.7元人民币，派息率56.7%。 高端产品占比上升；纸巾业务销量双位数增长。纸巾：面临激烈的竞争，恒安仍实现双位数销量增长，但促销费用的增加使得平均售价呈双位数下降。卫生巾：销量保持稳定，但促销费用的增加仍导致平均售价降2个百分点。纸尿片：高端系列增速亮眼，奇莫品牌同比增长34%，对纸尿片业务贡献达45%。 下半年展望：竞争仍在加剧，利润预期持平。受竞争影响和促销费用的持续投放，收入增长仍将短期承压。原材料成本的持续下降，结合高端产品反馈持续正面，预计下半年毛利率将延续改善趋势。 目标价27.01港元，下调至中性。鉴于竞争仍在加剧，收入增长短期存不确定性，我们下调每股收益预期。考虑到当前行业估值处于过去3年平均低一个标准差的水平，我们下调对恒安的目标价至27.01港元。 上半年收入利润均呈双位数增长。2024年上半年美的集团收入/净利润同比增长10.3%/14.1%，2季度收入/净利润同比增长10.4%/15.8%。2季度毛利率延续改善趋势，带动上半年毛利率达27.1%。上半年/2季度净利润率达9.7%/10.9%。 B端业务持续拓展，C端业务外销亮眼。上半年B端业务同比增长7%，增长逐季加快。C端业务于上半年实现11%的增长。内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展，外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展。 费用率持续提升。期间费用率同比提升超1个百分点。销售费用率连续7个季度上行，主因海外OBM业务拓展导致的费用投放加大，但利润端表现也可证明该业务拓展和费用投入逐步获得收获。 维持目标价93.24元和买入评级。公司在目前的消费环境下仍取得收入/利润双位数增长。考虑到以旧换新政策的逐步落地，结合公司逐年增加 每日晨报 的份额和竞争力，以及海外OBM业务的加速，我们维持对美的集团收入和利润的预期。 2024上半年业绩大致符合预期：收入同比增加29.7%至19.6亿元人民币，毛利率同比下跌2.2个百分点至25.9%，净利润同比增长12.1%至2.78亿元。每股中期股息拟定为0.1港元，派息比率维持在50%。 截至2024年6月，在管面积/合约面积环比增长14.6%/13.5%至8,880万/6,670万平方米。基础物管/社区增值服务收入分别同比增加31.2/61.2%至6.01/6.45亿元。 2024上半年公司现金余额进一步增加至48.7亿元，我们认为充足的现金余额将继续支持其全年派息（2024年派息比率为50%），并在业绩公布后的静默期结束后进一步回购。 维持买入，目标价4.72港元：我们维持对越秀服务的买入评级，鉴于1）国企母公司越秀地产（123 HK/买入）的稳定交付支持收入及利润增长；以及2）现金充裕支持回购及持續派息。维持目标价4.72港元，对应2024年12倍市盈率或剔除净现金后约3.3倍市盈率。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。