单票收入持平，Q2业绩持续增长

业绩简评 2024年8月21日，中通快递发布2024年第二季度业绩公告。 2024Q2公司实现收入107.3亿元，同比增长10.1%；净利润26.1亿元，同比增长3.3%。2023Q3公司业务量为84.52亿件，同比增长10.1%，市场份额下降2pct至19.6%。 经营分析 单票收入持平，业务量同比增长。2024Q2公司收入同比增长10.1%， 其中快递业务收入增速为10.4%：（1）价：Q2快递行业价格竞争持续激烈，公司快递单票收入为1.24元，同比持平，主要原因为增量补贴和包裹重量减轻带来的单价下降被高价值的非电商件比例增加所带来的正面影响抵消；（2）量：2024Q2大众消费需求继续释放，公司业务量达到84.52亿件，同比增长10.1%，市场份额下降2pct至19.6%，主要系公司控制全链路亏损件量，维护全网可持续健康发展。 港币(元)成交金额(百万元) 单票成本小幅上升，毛利率下降。2024Q2公司快递单票成本上升 0.01元至0.82元，同比增长0.7%。其中，单票运输成本下降0.03元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本增长0.01元至0.26元，主要源于新设备投产带来折旧的增加。综合上述影响，2024Q2公司毛 利率同比下降0.1pct至33.8%，净利率同比下降1.6pct至24.4%。维持全年件量预测，将派发中期股息。基于当前的市场条件和运营情况，管理层维持2024年公司全年的包裹量增速预测为15%至 18%之间，对应347.3亿件至356.4亿件。公司董事会已批准2024H1的中期现金股息，2024H1公司将派发每股股利0.35美元，派息比率为40%。公司此前已承诺2024年将常规分红，股息支付率不低 216.00 201.00 186.00 171.00 156.00 141.00 126.00 230821 231121 240221 240521 成交金额中通快递-W恒生指数 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主要财务指标 于40%，每半年派发一次，此次中期股息派发符合先前承诺。 营业收入增长率 16.35% 8.60% 14.99% 10.69% 8.78% 维持公司2024-2026年归母净利预测105亿元、121亿元、136亿 归母净利润(百万元) 6,809 8,749 10,522 12,125 13,609 元。维持“买入”评级。 归母净利润增长率 43.20% 28.49% 20.26% 15.23% 12.24% 盈利预测、估值与评级 项目2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)35,37738,41944,17848,90153,193 每股经营性现金流净额 13.88 16.44 17.79 19.78 21.56 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.60% 14.63% 14.95% 14.69% 15.00% 预期风险。 P/E 25.26 15.05 12.45 10.81 9.63 P/B 3.24 2.20 1.86 1.59 1.44 风险提示 摊薄每股收益(元)8.3810.7612.9414.9216.74 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 30,406 35,377 38,419 44,178 48,901 53,193 货币资金 9,721 11,693 12,334 21,394 32,861 40,697 增长率 20.6% 16.3% 8.6% 15.0% 10.7% 8.8% 应收款项 5,989 6,093 6,450 7,417 8,210 8,931 主营业务成本 23,816 26,338 26,756 28,892 31,414 33,672 存货 83 41 28 30 33 35 %销售收入 78.3% 74.4% 69.6% 65.4% 64.2% 63.3% 其他流动资产 2,873 6,649 8,141 8,244 8,329 8,405 毛利 6,589 9,039 11,663 15,286 17,487 19,522 流动资产 18,666 24,475 26,954 37,086 49,433 58,068 %销售收入 21.7% 25.6% 30.4% 34.6% 35.8% 36.7% %总资产 29.7% 31.2% 30.5% 36.9% 43.4% 47.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,730 3,951 3,455 3,455 3,455 3,455 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 24,930 28,813 32,181 34,373 36,076 37,351 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 39.7% 36.7% 36.4% 34.2% 31.6% 30.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 5,174 5,079 4,937 4,443 3,999 3,599 管理费用 0 0 0 2,827 3,032 3,192 非流动资产 44,106 54,049 61,512 63,337 64,595 65,470 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 6.4% 6.2% 6.0% %总资产 70.3% 68.8% 69.5% 63.1% 56.6% 53.0% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 62,772 78,524 88,465 100,423 114,028 123,539 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 3,459 5,394 7,766 7,766 7,766 7,766 息税前利润（EBIT） 5,469 7,979 10,276 13,562 15,665 17,636 应付款项 2,132 2,403 2,557 2,761 3,002 3,218 %销售收入 18.0% 22.6% 26.7% 30.7% 32.0% 33.2% 其他流动负债 7,405 8,608 9,738 11,198 12,395 13,483 财务费用 -237 -313 -417 -111 -91 -49 流动负债 12,996 16,405 20,061 21,725 23,163 24,467 %销售收入 -0.8% -0.9% -1.1% -0.3% -0.2% -0.1% 长期贷款 0 6,789 7,030 7,030 7,030 7,030 其他长期负债 848 857 1,094 824 824 824 负债 13,845 24,051 28,185 29,579 31,017 32,321 投资收益 -32 6 4 0 0 0 普通股股东权益 48,637 54,029 59,802 70,359 82,518 90,716 %税前利润 -0.6% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 4,71415.5% 6,96219.7% 9,23724.0% 12,459 28.2% 14,455 29.6% 16,330 30.7% 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 50,946290 62,772 56,177444 78,524 60,503479 88,465 71,060485 100,423 83,220493 114,028 91,418501 123,539 税前利润利润率 5,70718.8% 8,29223.4% 10,693 27.8% 13,673 31.0% 15,756 32.2% 17,685 33.2% 比率分析 所得税 1,005 1,633 1,939 3,145 3,624 4,068 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.6% 19.7% 18.1% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 4,701 6,659 8,754 10,528 12,132 13,618 每股收益 5.80 8.41 10.83 12.94 14.92 16.74 少数股东损益 -54 -150 5 7 8 8 每股净资产 58.82 65.34 73.57 86.56 101.52 111.60 归属于母公司的净利润 4,755 6,809 8,749 10,522 12,125 13,609 每股经营现金净流 8.73 13.88 16.44 17.79 19.78 21.56 净利率 15.6% 19.2% 22.8% 23.8% 24.8% 25.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 5.19 5.99 6.70 现金流量表(人民币百万) 回报率净资产收益率 9.78% 12.60% 14.63% 14.95% 14.69% 15.00% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.57% 8.67% 9.89% 10.48% 10.63% 11.02% 净利润 4,755 6,809 8,749 10,522 12,125 13,609 投入资本收益率 8.60% 9.61% 11.21% 12.19% 12.33% 12.81% 少数股东损益 -54 -150 5 7 8 8 增长率 非现金支出 105 207 379 -653 -758 -854 主营业务收入增长率 20.59% 16.35% 8.60% 14.99% 10.69% 8.78% 非经营收益 EBIT增长率 18.67% 45.89% 28.78% 31.98% 15.51% 12.58% 营运资金变动 139 1,780 1,317 592 558 504 净利润增长率 10.26% 43.20% 28.49% 20.26% 15.23% 12.24% 经营活动现金净流 7,220 11,479 13,361 14,457 16,077 17,524 总资产增长率 6.03% 25.09% 12.66% 13.52% 13.55% 8.34% 资本开支 -9,328 -7,413 -6,670 -5,695 -5,410 -5,140 资产管理能力 投资 841 -8,949 -5,899 0 0 0 应收账款周转天数 9.9 8.9 6.5 5.0 5.1 5.1 其他 -270 320 316 707 1,210 1,306 存货周转天数 1.0 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 投资活动现金净流 -8,757 -16,042 -12,253 -4,988 -4,201 -3,833 应付账款周转天数 30.9 31.0 33.4 33.1 33.0 33.3 股权募资 -3,811 -85 -1,006 0 0 0 固定资产周转天数 257.5 273.4 285.8 271.2 259.3 248.5 债权募资 2,025 8,203 2,354 0 0 0 偿债能力 其他 -1,118 -1,060 -2,118 -444 -444 -5,890 净负债/股东权益 -11.07% 2.47% 5.90% -8.15% -20.77% -27.49% 筹资活动现金净流 -2,904 7,05