半年报点评：全渠道运营发力，多业态并行发展

公司2024上半年业绩表现稳健，营收45.20亿元同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元同比增长14.68%，扣非归母净利润0.60亿元同比增长36.24%，经营活动现金流净额8.44亿元同比增长240.67%。Q2营收23.27亿元同比增长12.78%，归母净利润0.68亿元同比增长9.91%。

业务发展：

1. 加盟模式推进与下沉市场布局

   • 孩子王：新增6家门店（关闭10家），至期末504家；推进加盟模式，7月首家加盟店在四川广汉开业。Q1店均收入622.36万元同比-14.31%，坪效2715.78元/平方米同比-13.37%。
   • 乐友：新增39家（关闭25家）至531家，Q1加盟店净增23家至90家。完成供应链、自有品牌等整合，直营店店均收入141.53万元，店效5803.71元/平方米。

2. “三扩”战略与全渠道运营

   • 供应链升级：差异化供应链收入5.04亿元占比12.74%，自有品牌/专供商品占比58%/42%。
   • 线上发展：母婴商品线上销售18.22亿元同比增长19.32%，占母婴收入46.04%。
   • 同城服务：超100城落地近500场“爱城活动”，同城加”交易额同比增长约120%。
   • 多场景业态：开业6家儿童生活馆探索中大童市场，以“大店+小店+加盟+其他”覆盖用户。

财务表现：

• 毛利率稳定在29.45%（Q2同比+0.06pct），期间费用率25.84%（Q2同比-0.32pct）。
• Q2归母净利率2.93%（同比-0.08pct），归母净利润0.68亿元。

投资建议： 预计2024-2026年营收97.6/105.5/113.9亿元，归母净利润1.81/2.87/4.06亿元，EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股，对应PE32.1/20.3/14.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 展店长期不及预期；2. 行业竞争加剧；3. 数字化及仓储物流建设不及预期。