销售保持领先，负债结构稳定

2024年上半年，公司实现营业收入1392亿元，同比增长1.7%；归母净利润74亿元，同比下降39.3%，主要原因是项目结转毛利率下降5.2个百分点至16.0%，以及结算权益比例下降11.7个百分点至69.4%。

销售方面，公司保持行业领先地位，实现销售面积954万平方米，同比下降31.0%；销售金额1733亿元，同比下降26.8%，市占率提升至3.68%。核心38城销售贡献占比89%，其中32个城市市占率排名前五，11个城市排名第一。公司拓展项目12个，均位于核心城市，新增货值住宅业态占比96%。截至上半年末，总土储7140万平方米，较年初下降8%，核心38城面积储备占比约7成，已开工未售存量住宅面积下降16%。

负债结构保持稳定，一年内到期有息负债占比下降0.99个百分点至19.82%，三年以上到期有息负债占比提升1.52个百分点至33.12%。上半年回笼金额1466亿元，回笼率84.6%，现金余额1464亿元，占总资产10%以上，现金流合理充裕。

投资建议：鉴于毛利率筑底阶段及资产减值压力，下调盈利预测至24-25年归母净利润111/123亿元（原值124/146亿元），对应EPS 0.92/1.02元，PE 8.7/7.8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：房价下跌超预期、毛利率不及预期、政策效果不及预期、销售复苏不及预期、财务风险超预期。