龙头央企资产质量与成长性超预期

股票研究/2024.08.21 龙头央企资产质量与成长性超预期中国建筑(601668) 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级:增持 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 市场认为中国建筑地产存货等资产具有风险且建筑业务成长性不足，我们认为公司资产质量扎实，能够凭借出色的市场驾驭能力优化业务结构确保长期增长。 投资要点： 投资建议：维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%，维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。(1)中国建筑房建业务结构改善，医疗、教育、工业厂房等订单持续性强。基建业务发力 重点领域，光伏、风电、核电等能源工程订单预期强劲。地产业务受行业基本面影响销售规模下降，但行业结构改善利润率预期提升。综上维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%。(2)通过分部估值的PE与PS估值法，给予公司目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE 超预期：市场认为中国建筑资产安全性和建筑业务成长性不足，我们认为公司资产优质增长可期。(1)市场认为中国建筑地产和投资类项目存在 目标价格：7.76 当前价格：5.66 上次预测:7.76 交易数据 52周内股价区间（元）4.61-5.93 总市值（百万元）235,514 总股本/流通A股（百万股）41,610/41,320 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）442,678 每股净资产（元）10.64 市净率（现价）0.5 净负债率72.36% 52周股价走势图 减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足。公司虽PB估中国建筑上证指数 值0.54倍处于底部区间且股息率可观，但股价进一步向上空间小。(2)我 股票研 究 公司深度研 究 证券研究报 告 们认为公司地产资产优质，测算1年房价跌幅造成存货价值下降155亿元比例仅2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP类项目运营考核 情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。信息与逻辑：地产信用优势强优先一二线城市，建筑业务善把握市场变化迅速优化布局。(1)2024年6月20日标普将中国建筑旗下中海评级上调至A-内房企最高。2023年中海加权平均融资成本3.55%处于行业最低 区间。中国建筑2023年新增土储超九成位于一、二线城市。(2)中国建筑能迅速把握行业和市场趋势，凭借专业能力和资质优势，广泛布局能源市政、交通、水利等需求强的板块和海外市场，获取更高市场份额。2024年前6月新签2.5万亿元增10%，其中基建新签7491亿元增35%，增速 超过同期广义基建投资增速27个百分点，境外新签1231亿元增105%催化剂：市场风格轮动头部央企价值显现，地产和城中村政策带来基本面提升。(1)头部央企和高股息资产成为市场偏好。中国建筑是全球最大的投资建设集团，入选中证50、上证50、富时中国A50指数，当前股 息率4.81%。(2)地产政策优化带来行业筑底。7月开工、竣工等地产指标降幅继续收窄，中国建筑将受益行业改善。(3)政策推动城市更新。中国建筑在城中村改造等领域具备投资、设计、建造、运营全产业链优势 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,055,052 2,265,529 2,414,134 2,516,841 2,616,252 (+/-)% 8.6% 10.2% 6.6% 4.3% 3.9% 净利润（归母） 50,950 54,264 58,214 61,189 64,185 (+/-)% -1.2% 6.5% 7.3% 5.1% 4.9% 每股净收益（元） 1.22 1.30 1.40 1.47 1.54 净资产收益率(%) 13.3% 12.7% 12.2% 11.6% 11.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.62 4.34 4.05 3.85 3.67 风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。 3% -2% -7% -11% -16% -21% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 3% 2% 相对指数 8% 12% 10% 相关报告 上半年新签增10%超预期，地产销售和拿地优势显著2024.07.16 4月新签增23%，地产权益销售额排名第一 2024.05.20 Q4净利增43%，经营现金流同比改善2024.04.23 1月新签增13%同环比加速，受益地产政策密集 催化2024.02.22 前三季度净利增0.3%，地产销售额增22%2023.10.27 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A2023A 2024E2025E2026E 货币资金 335,254 358,791 379,654 415,961 455,534 营业总收入 2,055,0522,265,529 2,414,1342,516,8412,616,252 交易性金融资产 20 15 10 5 1 营业成本 1,840,1822,042,724 2,181,0252,274,9532,363,184 应收账款及票据 216,823 260,312 320,885 368,535 411,240 税金及附加 11,755 14,312 15,209 15,856 16,482 存货 771,549 796,343 846,177 881,704 915,016 销售费用 6,544 7,628 7,967 8,054 8,110 其他流动资产 551,143 633,502 704,040 781,623 861,160 管理费用 33,997 34,402 35,488 34,984 34,796 流动资产合计 1,874,7882,048,963 2,250,7652,447,8282,642,951 研发费用 49,753 46,074 50,697 53,105 55,465 长期投资 111,102 113,984 116,866 119,748 122,630 EBIT 103,118 110,702 116,551 124,047 131,021 固定资产 49,844 52,722 53,958 54,253 53,910 其他收益 1,109 1,366 1,448 1,510 1,570 在建工程 4,000 4,087 4,175 4,263 4,351 公允价值变动收益 -116 -9 0 0 0 无形资产及商誉 28,543 35,118 41,695 48,272 54,849 投资收益 5,676 4,036 4,345 4,530 4,709 其他非流动资产 584,626 648,449 668,930 679,878 689,006 财务费用 19,674 18,577 14,491 16,771 18,494 非流动资产合计 778,115 854,360 885,624 906,414 924,747 减值损失 -13,548 -14,302 -13,433 -12,434 -14,434 总资产 2,652,9032,903,323 3,136,3893,354,2433,567,698 资产处置损益 466 229 241 252 262 短期借款 78,154 124,352 164,352 199,352 229,352 营业利润 86,733 93,132 101,860 106,976 111,828 应付账款及票据 596,048 700,728 756,089 788,651 819,237 营业外收支 2,102 -137 200 300 700 一年内到期的非流动负债 118,184 127,873 126,802 126,802 126,802 所得税 19,624 19,456 23,392 24,588 25,791 其他流动负债 636,916 637,480 668,678 707,215 744,807 净利润 69,212 73,540 78,668 82,688 86,736 流动负债合计 1,429,3031,590,433 1,715,9211,822,0191,920,198 少数股东损益 18,261 19,276 20,454 21,499 22,551 长期借款 398,971 458,112 508,112 558,112 608,112 归属母公司净利润 50,950 54,264 58,214 61,189 64,185 应付债券 103,797 92,373 80,373 68,373 56,373 租赁债券 4,841 4,608 4,358 4,108 3,858 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 35,605 26,727 26,809 26,809 26,809 ROE(摊薄,%) 13.3% 12.7% 12.2% 11.6% 11.0% 非流动负债合计 543,214 581,820 619,652 657,402 695,152 ROA(%) 2.7% 2.6% 2.6% 2.5% 2.5% 总负债 1,972,5162,172,252 2,335,5732,479,4212,615,350 ROIC(%) 5.8% 5.7% 5.3% 5.2% 5.1% 实收资本(或股本) 41,934 41,920 41,620 41,620 41,620 销售毛利率(%) 10.5% 9.8% 9.7% 9.6% 9.7% 其他归母股东权益 342,388 385,690 435,283 487,789 542,763 EBITMargin(%) 5.0% 4.9% 4.8% 4.9% 5.0% 归属母公司股东权益 384,322 427,610 476,903 529,409 584,383 销售净利率(%) 3.4% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 少数股东权益 296,065 303,460 323,914 345,413 367,964 资产负债率(%) 74.4% 74.8% 74.5% 73.9% 73.3% 股东权益合计 680,387 731,070 800,817 874,822 952,348 存货周转率(次) 2.5 2.6 2.7 2.6 2.6 总负债及总权益 2,652,9032,903,323 3,136,3893,354,2433,567,698 应收账款周转率（次） 10.5 9.7 8.4 7.4 6.8 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.1 0.2 0.4 0.5 0.6 经营活动现金流 3,829 11,030 22,628 29,561 39,653 资本支出/收入 1.1% 1.4% 0.6% 0.6% 0.6% 投资活动现金流 -11,477 -26,502 -45,069 -30,939 -30,331 EV/EBITDA 5.21 5.48 5.78 5.71 5.61 筹资活动现金流 16,521 30,450 42,671 36,700 28,961 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.62 4.34 4.05 3.85 3.67 汇率变动影响及