2018年半年报业绩点评：基建龙头，业绩超预期，央企债转股落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 中国中铁(601390) 买入 2018年半年报业绩点评 （维持评级） 工程施工 2018年09月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 22800/18600 总市值/流通(百万元) 154700/130800 上证综指/深圳成指 2738/8553 12个月最高/最低(元) 9.30/6.96 相关研究报告： 《国信证券-建筑与工程行业3月投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》——2018-03-19 《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-建筑工程行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》——2018-07-02 《国信证券-建筑工程行业2018年中报业绩前瞻暨8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》——2018-08-06 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 基建龙头，业绩超预期，央企债转股落地  业绩超预期，在手订单充沛 2018年上半年公司实现营业收入3161.04亿，同比增长5.27%；归属于上市公司股东的净利润95.52亿，同比增长23.94%，业绩超预期。主营业务基建建设增长稳健，完成营收2678.39亿，同比增长3.95%，占总营收比重为84.73%；房地产、勘察设计、设备制造等其他业务收入占比在逐步提升，业务结构进一步优化。公司新签订单6347亿，同比增长13.00%，其中海外业务新签订单303.9 亿元，同比增长6.2%。目前公司在手的未完成合同达27695.8 亿，是2017年营收的4.07倍，订单充足未来业绩有保障。  负债下降显著，偿债能力持续提升 公司2018年上半年毛利率为10.38%，同比提升1.13pct；净利率为3.02%，同比提升0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等业务占比上升。期间费用率下降0.74pct至4.35%，其中管理费用率下降1.10pct至3.05%，财务费用率上升0.34pct至0.82%，销售费用率上升0.05pct至0.48%。资产负债率为78.56%，相对年初下降1.33pct；速动比率为0.86倍，相比年初提升19.44%。降杠杆清存货效果显著，有效提升了公司的偿债能力。  Q2净利润增长提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收1720.11亿、2210.77亿、1484.30亿、1676.73亿，分别同比增长0.77%、11.05%、10.12%、1.32%；实现净利润33.28亿、50.31亿、31.97亿、63.55亿，分别同比增长-12.01%、54.15%、21.92%和24.98%。Q2净利润增长有所提速。  央企市场化债转股落地 公司通过“两步走”的方案实施市场化债转股，引入中国国新等9家投资机构以现金或债权对公司增资，公司再以发行股份方式购买机构持有的公司股权。这是建筑央企中第一单“债转股”，为建筑行业去杠杆提供了一个新的标杆模式，极大改善了公司的资本结构，利好公司未来的业务扩张和转型升级。 盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为0.84/0.95/1.08元，对应PE分别为8.4/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资增速放缓等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 643,357 693,367 762,754 832,216 907,476 (+/-%) 3.1% 7.8% 10.0% 9.1% 9.0% 净利润(百万元) 12509 16067 19144.97 21807.49 24612.83 (+/-%) 2.1% 28.4% 19.2% 13.9% 12.9% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.70 0.84 0.95 1.08 EBIT Margin 3.3% 4.4% 4.1% 4.2% 4.2% 净资产收益率(ROE) 8.9% 10.3% 12.1% 13.6% 15.0% 市盈率 PE) 12.8 10.0 8.4 7.4 6.5 EV/EBITDA 25.6 21.1 21.9 21.0 20.3 市净率(PB) 1.14 1.03 1.02 1.00 0.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.70.80.911.1A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证指数中国中铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩超预期，在手订单充沛 2017年公司完成营业收入6933.67亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润160.67亿元，同比增长28.44%。 2018年上半年公司业绩略超预期，实现营业收入3161.04亿，同比增长5.27%；归属于上市公司股东的净利润95.52亿，同比增长23.94%，净利润增速高于营收增速主要是因为毛利率较高的非施工业务营收增速高于施工业务营收增速。 图1：2018H1公司营收同比增长5.27% 图2：2018H1公司净利润同比增长23.94% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司的营业收入确认时间主要集中在下半年。今年一季度营收同比增长10.12%，净利润同比增长21.92%；二季度营收同比增长1.32%，净利润同比增长24.98%。二季度营收增速下滑，但净利润增长稍有提速。 图3：公司近几年各季度营收情况 图4：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司主营业务基建建设完成营收2678.39亿，同比增长3.95%，占总营收比重为84.73%；勘察设计业务营收73.97亿，同比增长11.83%，占总营收比重为2.34%；设备制造业务营收73.09亿，同比增长2.07%，占总营收比重为2.31%；房地产业务营收122.05亿，同比增长11.84%，占总营收比重为3.86%；其他业务营收213.53亿，同比增长19.03%，占总营收比重为6.76%。公司主营业15.80%9.30%1.88%3.08%7.77%5.27%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201320142015201620172018H1营业收入（亿元）同比增速26.85%10.51%18.32%2.05%28.44%23.94%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00201320142015201620172018H1净利润（亿元）同比增速1.43%-2.02%8.47%3.71%5.23%13.74%0.77%11.05%10.12%1.32%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2营业收入（亿元）同比增速9.76%16.69%21.86%-24.96%15.32%59.48%-12.01%54.15%21.92%24.98%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 务基建建设增长稳健，房地产、勘察设计、设备制造等其他业务收入占比在逐步提升，公司业务结构进一步优化。 图5：公司近几年各业务收入占比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 公司新签订单6347亿，同比增长13.00%，其中海外业务新签订单303.9 亿元，同比增长6.2%。受到PPP清库、融资收紧等政策与环境影响，今年上半年公司的新签订单增速有所下滑。目前公司在手的未完成合同达27695.8 亿，是2017年营业收入的4.07倍，订单充足未来业绩有保障。 图6：公司近几年新签订单情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018H1基建建设房地产设备制造勘察设计其他0.50%2.40%29.00%26.10%13.00%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式20142015201620172018H1新签订单（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 期间费用率下降，盈利能力持续提升 公司2018年上半年毛利率为10.38%，同比提升1.13pct；净利率为3.02%，同比提升0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等其他非施工业务占比上升。 图7：公司报告期及近几年内的毛利率和净利率情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 期间费用率下降0.74pct至4.35%，主要是因为公司经营效率提升、管理费用增速下降，其中管理费用率下降1.10pct至3.05%，财务费用率上升0.34pct至0.82%，销售费用率上升0.05pct至0.48%。 图8：公司报告期及近几年内的费用率指标情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 10.06%10.66%8.88%9.25%10.38%1.56%1.61%1.99%2.53%3.02%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14H115H116H117H118H1毛利率净利率5.07%5.17%4.96%5.0