锌：去库斜率放缓后

核心观点与关键数据

• 供应端：2024年初海外锌矿山减产，国内精矿增量有限，进口精矿减量缺口难弥补，导致国内锌精矿供应持续紧缺，精矿库存下行，加工费（TC）降至历史低位（国产TC均价1450元/金属吨，进口TC均价-40美元/干吨）。下半年有色板块强势结束，锌价与加工费下行，冶炼厂利润达历史低位，7月起大量企业减停产，供应紧俏由原料端传导至锌锭端，7月锌锭产量48.96万吨，8月预计49.03万吨。
• 需求端：下游消费集中于地产和基建板块（镀锌钢材），地产不景气限制消费增量。6月锌价下行后下游密集补库（压铸锌合金厂商明显），社会库存快速去库至13.27万吨，但补库结束且原料库存高位，去库斜率放缓。
• 库存与月差：沪伦比（LME/SHFE）或因国内元素短缺维持强势，需关注初端消费；Back结构或持续扩大，月差水平应关注现货去库斜率。

研究结论

• 短期：供应端减产提供下方支撑，但需求预期不佳，开工率偏弱，价格宽幅震荡为主。若消费垮塌，库存高斜率去库或推动价格反弹；若下游价格企稳，金九银十旺季需求稳定，探底推迟，月差先于价格上行。
• 长期：金九银十传统旺季需求仍是关键观察点，国内元素缺口或为内外比值提供运行空间。