【市场聚焦】白糖：愚者千虑必有一得

纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻纽 糖 ： 需 求 难 寻 当前阶段处于巴西压榨⾼峰期，在巴西偏⼲天⽓的影响下，⾃年初以来巴西本地糖⼚就以极⾼的效率进⾏压榨，港⼝物流情况也受益于偏⼲天⽓，交出了⾼产⾼销的满意答卷。但是市场交易的逻辑是动态切换的，巴西本榨季压榨数据⾃7⽉上半⽉开始显出疲态，最⼤的原因⼀是因为本榨季⽢蔗质量因⼲旱⽽受到影响，⼆是因为前期⾼速的压榨使⽢蔗供给量有所不⾜。故8-9⽉的压榨下半程，市场或许可以看到压榨量和产糖量断崖下降的情况，并且巴西糖醇⽐也难以达到榨季初所预估的50%，该情况在巴西榨季末尾是利多的影响。但当前市场并不交易该因素，原因在于即便巴西本榨季的产量预估调低，但以市场主流所预估的巴西4050-4080的产量来看，这仍属于巴西历史第⼆⾼的产量，并且⼤幅⾼于历年3000万吨级别的产量，在当前压榨的⾼峰期，来⾃巴西的卖压依旧不⼩。 印度与泰国⽅⾯，印度季⻛⾬提前到来，⻢邦和卡邦的降⽔追平历史平均⽔平，北⽅邦从前期偏⼲的窘境中⾛出，7⽉初的天量降⽔也将其累计降⽔拉平⾄平均⽔平，印度单产恢复的确定性较强，不确定性依旧在于⼄醇分流量。泰国整体降⽔⼀直都处于良好的情况，故北半球在近期的⻛调⾬顺也给与纽糖盘⾯⼀定的压⼒。 从需求侧来说，巴西糖主要的两⼤买家中国和印尼已经在本轮下跌的过程中采购了不少的量。以我国为例，19美分点价接近百万吨，18美分左右⼜有7-8船的量。下次⼤规模采购需要等待更低的价格，纽糖下⽅的需求⽀撑也就变得更低。⽽欧洲⽩糖价格受困于的⾼库存和新榨季增产预期⼀路下跌，当前其⽩糖现货价格已经跌破600欧元/吨，是⾃21年11⽉以来的新低，这直接影响了中东和北⾮的炼⼚的精炼利润，所以纽糖需要更低的价格才会刺激需求。 郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得郑 糖 ： 愚 者 千 虑 必 有⼀得 糖从今年年初以来，以区间震荡的⾏情对待是智者的表现。从市场席位来看，也有部分资⾦不遗余⼒的尝试对郑糖进⾏趋势性⾏情的交易，可谓屡战屡败。但是震荡的区间总有⼀天会被打破，近期郑糖的破位也正应了古话，智者千虑必有⼀失，愚者千虑必有⼀得。 对于郑糖来说，根据制糖集团产销情况来看，其9⽉前的库存压⼒并不是特别⼤，但未来有三⼤利空，第⼀是进⼝糖会在三季度集中到港，虽然到港节奏缓慢，但炼⼚会提前根据到港情况消耗现有库存，近期加⼯糖⼚报价向南⽅集团报价趋近，并有倒挂现象；第⼆是含糖替代品放量，挤占北⽅甜菜糖市场，甜菜糖库存的消化存在较⼤的压⼒；第三是新榨季增产，根据机构调研情况来看，增产的确定性也⽐较强。当前时间点距离新榨季的时间已不⾜1个⽉，故留给多⽅讲故事的空间太⼩了。叠加偏弱的宏观和外盘破位下跌的共振，郑糖也就应声下跌。 总结⽽⾔，对于国际糖市来说，短期看，当前处于巴西的压榨⾼峰，虽然巴西产量因⼲旱有所调低，但是巴西依然属于历史第⼆⾼产量，产量⾼峰卖压较⼤，压制盘⾯。⽽盘⾯向下寻找需求，东亚炼⼚下⽅只有更低的价格才考虑买船。未来交易重⼼将转⼊北半球，北半球天⽓恢复符合预期，纽糖盘⾯压⼒依然不⼩，下⽅⽀撑预期在16.5-17，即跌⾄⼄醇成本巴西糖⼚也就有了改变糖醇⽐的激励，如下半程巴西收榨速度快于预期，纽糖在四季度也会有修复。 国内糖市，短期看，虽然9⽉前集团库存压⼒不⼤，但未来有三⼤利空，第⼀是进⼝糖集中到港，炼⼚开始提前使⽤库存上市新糖；第⼆是含糖替代品放量，挤占甜菜糖市场，第三是新榨季增产，并且确定性较强。⽬前是预期⾛向现实的过程，现货价格近期有所松动。09合约缺少交易机会，01合约在偏空预期下，受到套保压⼒和资⾦关注将持续⾛弱，下⽅空 间可 能 到 5500 区 间。 待 价 格 到 位 ， 多 空 充 分 换⼿后，或有弱反弹的修复⾏情。 中粮期货研究院 软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。