2024年半年报点评：AI商业变现加速，产品力提升显著

股票研究/2024.08.20 AI商业变现加速，产品力提升显著万兴科技(300624) 计算机/信息科技 ——万兴科技（300624）2024年半年报点评 李沐华(分析师)伍巍(研究助理) 010-83939797021-38031029 limuhua@gtjas.comwuwei028683@gtjas.com 登记编号S0880519080009S0880123070157 本报告导读： 公司正加强算法研发和产品落地，各产品线的AI功能快速迭代更新，叠加优质数据资源的持续对接和生态合作，公司未来产品盈利能力有望快速攀升。 投资要点： 维持增持评级，目标价下调至60.83元。公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，我们预测2024-2026年EPS为0.51（-0.17）/0.57（-0.39 /0.63（-0.62）元。考虑到公司在视频大模型领域一定的稀缺性，给予公司2024年120倍PE，目标价60.83元/股，维持“增持”评级 加强算法研发与落地速度，为未来业绩提升奠定基石。虽然公司以 产品和用户需求为导向加强AI音视频算法的研发与落地，但目前 尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，叠加外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大，因此公司业绩短期受到一定冲击。2024 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 60.83 上次预测: 84.37 当前价格：42.02 交易数据 52周内股价区间（元）42.02-114.72 总市值（百万元）8,124 总股本/流通A股（百万股）193/171 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,344 每股净资产（元）6.95 市净率（现价）6.0 净负债率-42.20% 52周股价走势图 上半年公司共实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%，归属于万兴科技深证成指 上市公司股东的净利润2,449.08万元，同比下降43.99%。我们认 为公司的前置性研发投入为下半年产品大版本升级及营销推广突破下的业绩提升奠定坚实基础。 升级视频创作引擎能力，挖掘AI应用场景及商业化路径。2024上 半年公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调 用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升。公司有序推进天幕多媒体大模型的研发，支撑更多创新功能和产品的建设，且已通过中央网信办备案。公司核心业务线代表产品中AI功能和商业化探索进展亮眼，多款核心产品上线AI功能，随着公司加大移动端、云端产品运营力度，我们认为公司AI变现能力有望进一步提升。 以用户需求为导向，强化生态合作。公司系统性打造了产品用户声 音体系，覆盖上百个产品，涉及用户需求超千个，有效推动产品核 心问题解决。2024上半年公司产品基础质量大幅提升，有效降低客诉量，提升客诉解决效率。同时对产品核心功能和动线全盘梳理，完善了用户行为数据体系，优化用户体验。另外，公司保持与华为云的深度合作，加强算力基座建设，且与相关数据资源提供方紧密联动，加强在优质素材资源上的有效积累。因此在精准把控用户需求及优质数据资源的前提下，公司产品竞争力有望进一步提升。 风险提示：AI大模型迭代不及预期、下游景气度波动的风险。 28% 16% 4% -9% -21% -33% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -30% -33% 相对指数 -8% -16% -13% 相关报告 大模型助力业绩高增，产品力持续增强 2024.05.14 比肩Adobe，全球新生代数字创意领导者2023.11.10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,180 1,481 1,657 1,892 2,191 (+/-)% 14.7% 25.5% 11.9% 14.1% 15.8% 净利润（归母） 40 86 98 110 122 (+/-)% 44.8% 113.2% 13.4% 12.6% 10.9% 每股净收益（元） 0.21 0.45 0.51 0.57 0.63 净资产收益率(%) 4.9% 6.5% 6.9% 7.3% 7.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 203.22 95.32 84.06 74.64 67.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金345 511 550 502 416 营业总收入 1,180 1,481 1,657 1,892 2,191 交易性金融资产 213 184 184 184 184 营业成本 53 77 77 88 102 应收账款及票据 45 50 59 66 77 税金及附加 2 4 4 5 5 存货 0 0 0 0 0 销售费用 580 723 804 927 1,076 其他流动资产 45 37 42 44 51 管理费用 139 165 184 227 263 流动资产合计 648 782 835 795 727 研发费用 348 403 471 522 603 长期投资 56 41 61 64 75 EBIT 71 127 135 139 163 固定资产 318 315 384 409 450 其他收益 14 18 19 22 26 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 19 -9 0 0 0 无形资产及商誉 359 368 375 532 740 投资收益 4 -9 -2 -7 -5 其他非流动资产 151 173 174 179 186 财务费用 19 3 -8 -9 -8 非流动资产合计 884 897 993 1,185 1,450 减值损失 -3 0 -1 -1 -1 总资产 1,532 1,679 1,828 1,980 2,178 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 73 107 143 148 171 应付账款及票据 8 12 11 13 15 营业外收支 -1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 9 12 10 10 10 所得税 8 -2 6 2 5 其他流动负债 184 220 244 267 316 净利润 64 108 137 146 166 流动负债合计 201 244 265 290 341 少数股东损益 24 22 39 36 44 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 40 86 98 110 122 应付债券 372 0 0 0 0 租赁债券 12 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 64 36 33 33 33 ROE(摊薄,%) 4.9% 6.5% 6.9% 7.3% 7.6% 非流动负债合计 448 41 38 38 38 ROA(%) 4.2% 6.7% 7.8% 7.7% 8.0% 总负债 649 285 303 328 379 ROIC(%) 5.0% 9.1% 8.4% 8.2% 8.7% 实收资本(或股本) 130 138 193 193 193 销售毛利率(%) 95.5% 94.8% 95.4% 95.4% 95.4% 其他归母股东权益 691 1,188 1,224 1,314 1,417 EBITMargin(%) 6.0% 8.5% 8.1% 7.3% 7.4% 归属母公司股东权益 820 1,325 1,417 1,508 1,611 销售净利率(%) 5.4% 7.3% 8.3% 7.7% 7.6% 少数股东权益 63 69 108 144 188 资产负债率(%) 42.4% 17.0% 16.6% 16.6% 17.4% 股东权益合计 883 1,394 1,525 1,652 1,799 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总负债及总权益 1,532 1,679 1,828 1,980 2,178 应收账款周转率（次） 29.5 31.3 30.4 30.2 30.7 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.7 2.7 2.1 2.0 2.1 经营活动现金流 107 234 209 221 260 资本支出/收入 6.9% 3.0% 7.3% 12.3% 13.7% 投资活动现金流 -134 -52 -158 -250 -327 EV/EBITDA 34.95 72.71 42.23 40.64 35.67 筹资活动现金流 -74 -15 -16 -20 -20 P/E(现价&最新股本摊薄) 203.22 95.32 84.06 74.64 67.29 汇率变动影响及其他 -4 -1 4 0 0 P/B(现价) 10.02 6.20 5.80 5.45 5.10 现金净增加额 -105 165 39 -48 -86 P/S(现价) 6.96 5.55 4.96 4.34 3.75 折旧与摊销 40 46 47 51 56 EPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.45 0.51 0.57 0.63 营运资本变动 -4 57 9 17 32 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.08 0.10 0.10 0.10 资本性支出 -81 -44 -121 -232 -301 股息率(现价,%) 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.盈利预测与估值 1.1.核心假设 1）视频创制类是公司主营产品，2023年营收占比达到65%，随着天幕大模型 发布，以视频创意应用为核心的多媒体大模型将推动公司全球化产品的智能化能力提升，在万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品上落地文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，在视频创意产品线占比不断提升基础上，公司拳头产品体系日益完善。另外，考虑到公司以产品和用户需求为导向加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，等测验和评估顺利通过，则产品未来创收节奏将加快，因此我们预计相关产品营收增速短期有所下调，且其增速逐年有所提升，我们预计视频创制类产品2024-2026年将实现13%/15%/16%的增速；2）跨端数据管理软件产品在海外市场中，产品实力较强，在整体业务保持快速增长的情况下，实用工具类产品能够占据大概20%的营收份额，预计增速将保持与视频创作类相近的增速水平，预计跨端数据管理软件2024-2026年将实现12%/15%/16%的增速； 3）公司文档创意类软件产品以行业领先的PDF处理能力为基础，不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，致力于为用户提供简单、高效、强大的智慧文档服务。产品目前已覆盖桌面端、移动端和在线端。由于文档类产品与AI能力有着天然的结合性，公司在该产品领域的Ai功能及收费模式日趋成熟，智慧文档服务能力再上台阶，将助力用户活跃提升和付费增长。预计数字文档2024- 2026年将实现10%/10%/15%的增速。 4）绘图创意板块主要由两大业务组合而成，在2019年和2020年相继收购了亿图和墨刀，占据整体营收10%左右，业务架构清晰，商业模式和功能定位较为稳定，考虑到该业务与数字文档业务属性较为类似，预计绘图创意产品2024- 2026年将实现10%/10%/15%的增速。 5）公司营收模式大都是订阅制，商业模式清晰，各业务毛利率稳定在95%左右。 1.2.收入和盈利预测 预计2024-2026年万兴科技的收入分